完成業績承諾，外包業務增幅較大2008年公司營業收入37.11億元，歸屬母公司的凈利潤4.91億元，同比分別增長10.3%、18.2%，每股收益為0.52元，完成公司整體上市時的業績承諾。
如若剔除四川地震導致的3，636萬損失，公司凈利潤實際增長27%。
公司業務包括對日軟件外包、國內行業解決方案和醫療系統三部分。08年，雖然日本經濟下滑嚴重，但是由于公司對日軟件外包淵源已久、品牌良好，并且大部分集中在嵌入式系統，因此外包整體仍保持了近30%的增長；國內行業解決方案總體保持平穩增長，雖然奧運維穩以及國內下半年行業需求有所下滑造成一些影響，但據測算增長依然在8.5%左右；醫療系統國際市場銷售保持快速增長，然而國內市場銷售受制于新產品推出較慢，醫療收入整體小幅下滑3.1%。
毛利率提升將成為趨勢，現金流歷史最好按照公司整體上市前報表進行回溯合并考察，06到08年產品利潤率分別為28.1%、33.5%和36.5%，呈現快速上升趨勢。我們認為這主要是毛利率較高的軟件外包收入增長迅速以及公司整體軟件收入占比增加所致，反映出公司盈利能力不斷增強的趨勢。
由于回款力度加強，公司08年經營活動現金流達到歷史最好水平，平均每股為0.78元，這無疑增加了公司抵御經濟下滑風險的能力。
軟件外包仍有望保持較快增長，國內行業解決方案上升勢頭喜人公司發展軟件外包和國內行業解決方案業務的戰略布局符合軟件行業發展的大方向，在未來的競爭中擁有先發優勢、質量管理優勢和人力成本領先優勢，勝出的概率較大，未來將有可能率先成為我國第一個世界級的軟件公司。
當前日本經濟雖然下滑較為嚴重，不過我們認為日本軟件對外發包需求剛性較大，尤其是公司的嵌入式系統外包應該波動不大，并且公司一直在大力拓展歐美市場。結合公司對日本具體情況的分析后，我們保守預計09年公司外包收入增長在15%~20%之間，增幅將同比有所放緩。
國內行業解決方案受益于政府投資拉動、運營商3G建設投資等利好因素，09年初以來，公司電信、電力、社保業務增長喜人，上述三個領域的貢獻占行業解決方案總收入達到70%以上，我們預計此業務有望保持20~25%增長。
醫療系統需求較為剛性，將會維持穩定增長。
“增持”評級和風險提示
保守估計公司未來三年凈利潤復合增長率超過30%，綜合考慮公司的行業地位，予以09年公司外包業務28倍PE，其他業務25倍PE，暫時給予“增持”評級。
風險提示：日本經濟下滑嚴重影響公司外包增長。（編輯：張雙勝）
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本文標題：東軟集團：軟件外包有望保持較快增長
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