完成業(yè)績(jī)承諾，外包業(yè)務(wù)增幅較大2008年公司營(yíng)業(yè)收入37.11億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)4.91億元，同比分別增長(zhǎng)10.3%、18.2%，每股收益為0.52元，完成公司整體上市時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。
如若剔除四川地震導(dǎo)致的3，636萬(wàn)損失，公司凈利潤(rùn)實(shí)際增長(zhǎng)27%。
公司業(yè)務(wù)包括對(duì)日軟件外包、國(guó)內(nèi)行業(yè)解決方案和醫(yī)療系統(tǒng)三部分。08年，雖然日本經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，但是由于公司對(duì)日軟件外包淵源已久、品牌良好，并且大部分集中在嵌入式系統(tǒng)，因此外包整體仍保持了近30%的增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)行業(yè)解決方案總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，雖然奧運(yùn)維穩(wěn)以及國(guó)內(nèi)下半年行業(yè)需求有所下滑造成一些影響，但據(jù)測(cè)算增長(zhǎng)依然在8.5%左右；醫(yī)療系統(tǒng)國(guó)際市場(chǎng)銷售保持快速增長(zhǎng)，然而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售受制于新產(chǎn)品推出較慢，醫(yī)療收入整體小幅下滑3.1%。
毛利率提升將成為趨勢(shì)，現(xiàn)金流歷史最好按照公司整體上市前報(bào)表進(jìn)行回溯合并考察，06到08年產(chǎn)品利潤(rùn)率分別為28.1%、33.5%和36.5%，呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為這主要是毛利率較高的軟件外包收入增長(zhǎng)迅速以及公司整體軟件收入占比增加所致，反映出公司盈利能力不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)。
由于回款力度加強(qiáng)，公司08年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到歷史最好水平，平均每股為0.78元，這無(wú)疑增加了公司抵御經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的能力。
軟件外包仍有望保持較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)行業(yè)解決方案上升勢(shì)頭喜人公司發(fā)展軟件外包和國(guó)內(nèi)行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局符合軟件行業(yè)發(fā)展的大方向，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量管理優(yōu)勢(shì)和人力成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，勝出的概率較大，未來(lái)將有可能率先成為我國(guó)第一個(gè)世界級(jí)的軟件公司。
當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)雖然下滑較為嚴(yán)重，不過(guò)我們認(rèn)為日本軟件對(duì)外發(fā)包需求剛性較大，尤其是公司的嵌入式系統(tǒng)外包應(yīng)該波動(dòng)不大，并且公司一直在大力拓展歐美市場(chǎng)。結(jié)合公司對(duì)日本具體情況的分析后，我們保守預(yù)計(jì)09年公司外包收入增長(zhǎng)在15%~20%之間，增幅將同比有所放緩。
國(guó)內(nèi)行業(yè)解決方案受益于政府投資拉動(dòng)、運(yùn)營(yíng)商3G建設(shè)投資等利好因素，09年初以來(lái)，公司電信、電力、社保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)喜人，上述三個(gè)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)占行業(yè)解決方案總收入達(dá)到70%以上，我們預(yù)計(jì)此業(yè)務(wù)有望保持20~25%增長(zhǎng)。
醫(yī)療系統(tǒng)需求較為剛性，將會(huì)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
“增持”評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)提示
保守估計(jì)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，綜合考慮公司的行業(yè)地位，予以09年公司外包業(yè)務(wù)28倍PE，其他業(yè)務(wù)25倍PE，暫時(shí)給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：日本經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重影響公司外包增長(zhǎng)。（編輯：張雙勝）
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本文標(biāo)題：東軟集團(tuán)：軟件外包有望保持較快增長(zhǎng)
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