國內某中型PE的LP（有限合伙人）最近抱怨，其一直合作不錯的GP（一般合伙人）突然把他告了，理由是該LP未按時履約注資到位，遭遇晴空霹靂的LP一時間不知所措起來。實際上這也只是冰山一角，今年以來，隨著PE行業整體發展形勢的每況愈下，曾經一度被掩蓋的PE內部矛盾也漸漸進入集中爆發期。
分析指出，過去PE投融資形勢的一片大好讓LP和GP一直處于“蜜月期”，但行業低迷形勢下，PE行業內部關系問題逐漸顯露，業界需要合理推進PE企業的規范化運行。
“蜜月期”宣告結束
上述LP對中國證券報記者表示，自己所持的基金向來和GP關系還算融洽，交給該GP所運營管理的基金一直以來也保持著不錯的收益。但這一次，該GP突然一紙訴狀將其告上法院，著實讓人不能理解。“連聲招呼都沒打就突然通過法院寄來傳票，讓我們非常惱火。”
的確，正如該LP所說，PE行業前幾年的飛速發展讓眾多投資項目賺的盆滿缽滿，全民PE時代項目收益“短平快”的火熱場面讓LP和GP紛紛樂在其中，其間已經存在的若干問題都未引起重視，業界將這一時期稱作LP和GP的“蜜月期”。
不僅如此，由于LP手里握著重金，GP作為伸手要錢的人在LP面前自然缺少底氣，特別是近兩年優質LP漸少的情況下，GP爭搶LP現象愈演愈烈。即便是可以拿到投資，一些GP拿到投資后在LP面前依然處于勢弱。
“LP在漢語拼音里可看作是‘老婆’的簡稱，因而PE界也戲稱出資方LP為‘老婆’。在有錢、有地位的‘老婆’面前，GP普遍患上‘妻管嚴’在所難免。”一位PE觀察人士如此戲謔道。
但如今，情況已在發生改變。眾多GP們越來越不習慣“逆來順受”，昔日表面看似“融洽”的PE內部不和諧之音逐漸增多，GP與LP之間的關系正發生一系列微妙變化。
盡管PE內部矛盾問題極少公開化，但據中國證券報記者了解，今年以來，面對越來越差的融資形勢，眾多GP開始注重加強基金組合的優化管理，對于LP也提出了一系列要求。在此背景下，一些GP逐漸擺脫盲目性，對于習慣了傲慢的LP大佬們投過來的錢，寧愿選擇清退也不愿繼續管理。更有甚者，出現了諸如前述GP狀告LP投資未如期到位的情況。
各打五十大板
對于逐漸增多的PE內部摩擦，GP和LP卻各執一詞。
按照LP與GP分工職責劃分，LP的角色定位在只負責出資，而不參與投資管理活動，但GP方面普遍認為，現在越來越突出的現象是“LP角色GP化”，不少LP把資金交給GP后進一步提出要求參與基金的運作管理，這讓他們很頭疼，在很多時候也給被投資企業增加了負擔。
一家GP合伙人近日就向媒體大倒苦水：“有些LP的錢真的拿不得，他們要求‘短平快’，但在市場波動時盲目挺進很容易慘敗，一旦基金業績下滑就等于砸了自己的‘招牌’，對后續新基金的募集也會造成一定的麻煩。”
在此背景下，越來越多的GP對LP的頤指氣使選擇了用“腳”投票。懷揣著對國內LP群體的“失望”，越來越多的GP開始轉向海外LP投資者，借機聯姻境外基金。在基母基金創始人石育斌看來，正是海外尤其是歐美PE行業多年的規范運行，才使得國內GP選擇境外基金時可免去后顧之憂。
同創偉業董事長兼執行合伙人鄭偉鶴就曾直言，未來的情況是有些業績好的基金不是LP想出資就能投進去，GP對LP也有一定的選擇。
GP們的“不滿”在LP方面看來，實屬不可理喻。“你每年要收取一定比例的基金管理費，要是不能幫我賺錢怎么辦？”“你把錢拿跑了怎么辦？”“憑什么我的錢我不能做主？”上述被GP告上法庭的LP對記者拋出一連串問題。
在長期關注LP權益的石育斌看來，這些“針鋒相對”式的責問需要業界從另外一個角度看待GP和LP之間的糾紛。他對中國證券報記者表示，他接觸過的諸多LP與GP之間糾紛的案例中，主要有兩類，一是有些GP從LP手里拿到錢后，就缺乏跟LP之間的溝通，對于LP要求的定期回饋基金運行情況報告，他們很多時候沒能按期提供；二是，對于同一個有投資潛力的項目，GP實際控制人會募集多個LP基金參與進來，對于其中名氣較大的“東家”往往會負責到底，但對其他LP則常常視而不見。
上述LP告訴記者，他了解到的更離譜的情況是，一些GP甚至和被投資標的公司之間存在合謀從LP套利的情況。
針對GP與LP面對糾紛“公說公有理，婆說婆有理”的現象，石育斌認為，如果要追究責任的話，那就“各打五十大板”，雙方都有值得反思的地方。
運行機制亟待規范
石育斌曾執掌一家律師事務所，其中的一大業務就是為陷入糾紛的GP與LP進行維權服務。他告訴中國證券報記者，多年前他就曾預言過國內PE行業內部的糾紛會漸漸成為行業常態，“只不過當時行業形勢好，問題都被掩蓋住了。現如今整個PE投融資形勢不佳，才使得其中的問題逐漸浮出水面。”
對于如何解決這些問題，上述LP人士認為，GP對于LP過多參與投資管理的擔憂其實源于LP對GP的不信任，如果能采取有效措施促進雙方之間的信任，那么這一矛盾或許可以迎刃而解。他表示，信用問題單靠內因不能徹底解決，更需要從外部因素加以強化。比如可以提高項目投資的GP入股比例，目前一般的LP都要求GP的入股比例在5%-10%，未來可以進一步提高這一要求。“這樣GP才比較有誠意，LP才可放心將自己的錢交給GP，”他說。
而在石育斌看來，要解決PE內部矛盾問題，需要加強PE內部運行機制，而建立這一規范機制的核心就在于加強對PE運行的監管。
石育斌認為，加強PE內部監管不能靠政府的介入，而需要在完善目前PE行業法制環境的大背景下，依靠市場化運作的專業機構來推進。他指出，未來亟須解決PE監管法律缺失這一問題。
此外，據了解，國內能夠為基金做法律業務咨詢的律師事務所不超過10家。這造成LP在跟GP進行談判時沒有好的律師能夠幫助其分析利弊得失，更多的只能夠靠LP自己的商業頭腦來迎接挑戰。對此，石育斌認為，隨著監管法制環境逐步到位，相信將會有越來越多的專業律所成為溝通GP與LP關系的“橋梁”。
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