大盤的跌跌不休令商業板塊也跌入谷底，新世界(600628)本周最低跌至6.02元，股價創4年以來的新低。不僅股民怨聲載道，就連新世界管理層都認為自家公司股票被低估。

　　商業零售板塊到底值幾何?就此，商報記者采訪了一些行業分析師，他們普遍認為，商業零售行業受宏觀經濟影響較大，又受到了電商的沖擊，已無太多優勢。目前來看，整個板塊15倍左右的市盈率比較合理。

　　一旦經濟好轉，傳統商業零售業的日子將會好起來。邵如蕓/攝影

　　■估值

　　估值不與地皮價值高企同步

　　如果按照每股6.5元左右的價格來計算，新世界的總市值只有35億元左右，如此換算到新世界房地產資產上，位于上海市中心地段的新世界房產的售價只有每平方米3萬元左右，顯然遠低于市場合理價格。

　　正因如此，新世界管理層認為自家公司股票的價值被嚴重低估。若按照每平方米10萬元的房地產價格計算，新世界的價值至少達到115億元。如果以這種標準測算，新世界的股價應該在每股21元左右較為合理。

　　商業零售股的價值是否應該按照公司房地產的價值來計算?研究員們似乎并不這么認為。上海一家券商的商業零售行業分析師在接受商報記者采訪時表示：“商業零售股的價值不能單純地按照公司房地產的價值來計算，應該給予一定的折價。”

　　“因為這些企業還有不少負債、應付賬款、應收賬款等等，商業零售股的股價以及估值是否合理，主要視整個行業的業績增速情況以及宏觀經濟大環境。”上述分析師分析指出：“百貨商店之前還有一些渠道商的資源，但隨著越來越多電商的崛起，這一方面的優勢似乎越來越小，而且百貨商場在價格上也沒有主動權。傳統模式的商業百貨面臨著越來越多的競爭與挑戰，急需尋找一條新的出路和發展方向。”

　　雖然研究員們表示商業零售股的價值不能僅僅以公司所擁有的“地皮”價值來作為唯一衡量的指標，但他們認為，對于物業自給率較高的商業零售企業，可以給予相對較高一些的估值(相較于其他低物業自給率的商業零售企業)。

　　分析師稱，總體而言，在整個宏觀經濟無明顯好轉的情況之下，諸如商業零售這類后周期行業也不會有太大的改觀。“作為終端行業，商業零售行業對宏觀經濟的‘依賴度’較強。一旦經濟出現好轉，商業零售企業的日子也會不斷好起來。”

　　有研究員對商報記者表示：“短期內，傳統商業零售企業的業績以及股價都不會有大變化，因為沒有一個強有力的股價催化劑，近期出臺的銀行卡刷卡手續費政策對整個行業利好也十分有限。但從中長期來看，我們依然看好這個板塊。畢竟，還是有相當一批商業零售企業能在經濟如此不景氣的時期存活下來，而且活得很好。”

　　上述分析師稱，目前還很難判斷傳統商業零售企業未來是否會越來越慘，他們是否需要轉型，又該如何轉，往哪個方向轉型。也許，需要一些敢于吃螃蟹的企業作出新的嘗試，不斷摸索新的增長點究竟在何方。

　　■股價

　　動態市盈率低但股價難有起色

　　同花順統計數據顯示，目前整個百貨零售行業的動態市盈率為13.56倍。從相關個股來看，大商股份(600694)目前的動態市盈率最低，僅為7.21倍。此外，新華百貨(600785)、友誼股份(600827)、合肥百貨(000417)以及重慶百貨(600729)當前的動態市盈率都在10倍之下。

　　友阿股份(002277)、廣州友誼(000987)、首商股份(600723)、鄂武商A(000501)、廣百股份(002187)以及王府井(600859)目前的動態市盈率都低于行業整體水平。新世界、大東方(600327)、徐家匯(002561)、王府井(600859)等一些知名的商業零售股的估值也不高，基本在15倍左右。

　　雖然大多數商業零售股的估值都比較合理，但該板塊依然隨大盤不斷創新低。例如，目前估值最便宜的大商股份，該股自10月下旬以來，持續大幅下挫，股價已經從43元左右跌至昨日的27元左右，在短短不到一個半月的時間里，大商股份的累計跌幅已經達到了37.21%。

　　大東方可謂有過之而無不及。從2010年10月下旬以來，該股從15元一路下挫，不斷刷出新低。昨日，大東方股價最低已見至3.83元，創下7年多以來的新低。

　　根據零售板塊最新市值以及預測2012年凈利潤計算出的動態市盈率來看，當前百貨子行業的2012年的動態市盈率為16.26倍，超市子行業2012年的動態市盈率為19.90倍，專業連鎖子行業2012年的動態市盈率為15.69倍，均處于歷史較低水平。

　　盡管估值較低，但是大部分研究員認為，短期內，商業零售板塊整體估值修復的可能性較低。

　　東莞證券研究員黃秀瑜指出：“目前零售板塊的估值處于歷史底部水平，市場對零售業業績下滑的風險擔憂已經在相當程度上得到釋放，繼續下跌空間或有限，但是在行業拐點尚未出現時，板塊缺乏提振的催化劑，只能在底部徘徊。由此，維持對行業‘中性’的投資評級。”

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本文標題：電商沖擊下的傳統商業零售板塊估值幾何

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