近日，湯森路透旗下IFR援引知情人士消息稱，京東將募集的資金將會達到30億-50億美金。京東計劃于下周在北京對投資銀行進行“選美”(beauty parade)，從中挑選上市承銷商，IPO日期初步確定在2012年上半年。這意味著京東IPO進程較預期大大提前。
它為什么要上市以及它靠什么上市?京東及劉強東必須要面對這些問題。
微妙的時機
有關京東上市消息曾流傳過多個版本，上周這個版本，被業界認為比較接近真相。
鑒于目前投資者對中國互聯網股票并不十分看好，京東商城上市決定令人頗為意外。按照此前上市時刻表，京東商城應該在2013年上市。
有觀點認為，這或許和京東年初進行的第三輪融資有關。
今年4月，京東商城從包括俄羅斯風投公司數字天空技術(Digital Sky Technologies)為首的投資者財團成功籌集到15億美元資金，創下中國互聯網公司對外定向籌資紀錄。然而，有業內人士質疑，按照PE/VC行業向來的風格，所融資的數字跟最終到賬的數字會有一個較大的差距――京東之所以高調宣布這個數字，被視為某種程度上自壯聲勢。
此前有消息稱，在去年7、8月份左右，京東供貨商的回款賬期從通常的15-30天被拖長到2個月甚至更長，這表明京東資金鏈高度緊張，因此在融資過程中投資者和劉強東簽署了對賭協議，包括上市日期、盈利計劃和最終回報比例。但此后劉強東公開宣布，并沒有對賭協議的存在。
目前登陸美國市場對中國公司而言，并非理想時段，PPLIVE、迅雷等公司都推遲了赴美IPO計劃。因此，京東商城沒有冒險的必要。如果京東商城最終選擇近期啟動IPO，很可能意味著面臨投資者壓力，即機構投資者可能期待趕快回收投資。在不能無視中國互聯網泡沫的情況下，爭分奪秒爭取上市以回收部分投資是一種理性選擇。
“簡單”的買賣
從表面上看，京東在從事著一樁簡單的買賣：它擁有大量的可變現流量，這可以視為銷售的渠道和潛在的消費人流，并以此倒逼生產商，獲得一定程度采購差價，從而獲得利潤。
這背后意味著市場更復雜邏輯：當采購量和銷售量大到一定程度時，像京東這種大的銷售渠道應獲得相當大的定價權，以及賬期優勢――區別于其他小規模渠道，京東的現金流來自批量采購、快速銷售以及緩慢回款這個基礎。
換而言之，京東是用賬期差來實現現金流動的：當對外銷售一宗商品時，京東并不需要大量的現金投入，而是采用上游供應商先到貨，消費者立刻付款的形式;當現金流動至京東賬目上時，它會選擇按照一定周期回款的方式付款給生產商，這個周期取決于京東的銷售量――當某種類型的產品京東占據銷售優勢的話，它將擁有定義回款期的能力。
在某種程度上，這就是下線國美或者蘇寧翻版，只不過是采取了線上交易形式。在過去幾年間，京東在3C領域尤其是筆記本電腦和數碼相機類目上，它已經獲得了這個權利。知情人士透露，京東2011年有三個目標，一個是銷售額做到240億-260億，一個是圖書和軟百貨的銷售占比達到20%，一個是物流體系穩步開展。從目前來看唯一能夠完成的是第三個目標，迄今為止，3C在京東銷售占比仍然高達89%。有消息說，在3C領域中，京東的回款周期甚至最長可以到超過2個月，這也就意味著，積壓上游生產商的資金來擴大銷售成為可能。
然而，這個體系取決于另外一環：京東的銷售能力――只有當它的銷售量足以遏制住供應商的外逃沖動時，它才擁有這個定義回款周期的權力。
在業內廣為流傳的“秘密”是，在京東優勢的3C領域，小分銷商占購買者比例在3成左右――也就是說，這些分銷商從京東上采購的產品，甚至要比從廠家正規的分銷渠道的價格更具優勢。
家電領域人士稱，這可能是京東在價格上進行了某種程度的補貼。“廠家出貨是有一定價格體系，這個不會被打亂。而京東以回款周期的優勢，向大宗采購者進行補貼，從而獲得更大的銷售量，從而獲得更大時間的回款周期，這是一個危險的鏈條”。這一部分的金額據推算，每年在2.5億-5億左右――京東的銷售額越大，它的虧損額也就越大。但京東商城的目標就是繼續往前沖，快速獲得的市場份額，通過貼水實現低價――擴大銷量――繼續補貼。
京東商城2010年銷售額為102億元，比2009年近40億元的銷售額增長超過200%。
一家分析機構稱，在針對像京東這樣的垂直B2C進行估值時，他們采取的基礎估值工具為PS值，也就是銷售額――這或許能夠解釋，京東為何采取激進手段來擴大銷售額。
但這個鏈條總有一天會面臨巨大的風險，隨著更多機構投資者的進入以及IPO的實現，它將采用更為謹慎的補貼。而隨著市場形勢的變化，機構投資者或許也意識到，靠補貼換來的市場并不足以支持京東的未來，快速退出會是一個比較好的選擇。
“升級”的挑戰
值得關注的是，隨著數十億美元投資的流入，電子商務行業競爭顯著升級。隨著團購網站高朋和服裝零售網站凡客的裁員，電子商務行業已經初露危機跡象。
上月，京東商城以降低成本的名義突然棄用支付寶。在某種程度上，這只是劉強東面臨的挑戰之一。劉強東多次公開承認，京東成長的腳步正被來自公司內部的管理關節拖累。
一位已經離開京東的中高層人士說，在京東，一個業務線往往就是一個山頭，當換掉一個管理者，就意味著業務線重來。而更為嚴峻的是，如果京東要實現劉強東所規劃的目標，它必須要擁有更強的人才梯隊。比如，根據行業普遍規律，京東商城為了完成北京地區5環內的自主配送，需要雇傭400多個配送員，這是一筆不小的人力成本。來自電商行業的消息稱，目前京東日銷售額平均在5000萬左右，而在不斷刷新的銷售紀錄背后，是物流和信息系統面臨越來越沉重的考驗，但這些軟實力，可能才是未來征戰的關鍵計較。
更大挑戰來自市場。互聯網分析師呂伯望說，在未來五年內，京東仍將持續虧損下去，一旦上市，劉強東將無退路。
路透社專欄作者陽歌說，“如果我是一名賭家，我會押注京東商城，若決定上市，最多籌得10億美元，并很可能更少。世事變幻莫測，京東商城若能籌得50億美元，則需要運氣”。
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本文標題：資金鏈重壓考驗京東商城上市“強行軍”
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