銷售收入轉為正增長,毛利率推動利潤增長遠高于收入增長。2009年1-9 月公司實現營業收入28.7 億元,同比增長4.8%,歸屬于母公司凈利潤為2.03 億元,同比增長32%,EPS 0.46 元,基本符合預期。    公司公告指出預計2009 年度凈利潤同比增減幅度小于30%。(Q4 為銷售旺季,去年Q4 盡管受金融危機影響,利潤仍占去年全年的35%)三季度收入增長是一個轉折點。三季度單季收入10.8 億元,同比分別增長11.7%,一改上半年銷售同比下降的局面,主要原因是經濟回暖,出口緩慢復蘇,其中公司大股東法國SEB 公司產品訂單轉移在加速也發揮了一定作用,(公司08 年向SEB 銷售約4.4 億左右,今年有望突破6 億,公司預計2010 年來自SEB 的訂單量會有更多增長)。    未來隨著終端擴充,產品線更加豐富,產能瓶頸解決,外圍形勢逐步轉好,銷售收入進入增長的快車道。    三季度凈利潤0.8 億元,同比增長55%。凈利潤遠高于收入增長的原因在于以下幾個因素:毛利率大幅提升,所得稅調整,本年不存在期權費用,投資收益增加,匯兌損益大幅減少。09 年三季度雖然原材料價格有所上漲,但成本鎖定使得高毛利率基本得到保持。三季度雖然相對上半年毛利率下降一個點,但是同比升幅仍然達到4 個百分點(從25.6%提高到29.6%),前三季度毛利率同比增加近4.5 個百分點,這成為公司利潤增長最重要的動力;另外三季度公司收到確認母公司及武漢分公司稅率由25%下調到15%,從年初開始合計影響超過1000萬元,本季全部體現;由于去年同期有股票期權支付費用1.86 億元,本年無此項費用,因而管理費用率下降較為明顯;而財務費用率下降源于匯兌損益減少;本季投資收益大幅增長源于所持鋁錠及不銹鋼期貨投資;而本年銷售費用增長源于贈品費用增加,銷售推廣力度大以及廣告投放較多。營業費用率小有提升。    經營現金流向好。現金流轉正。公司1-9 月經營性現金凈流量由去年的-0.6 億轉為3.3 億元,每股經營現金凈流量為0.74 元,現金流體系運行更為健康。    盈利預測和投資建議隨著第四季度小家電銷售旺季的到來,以及公司大股東 SEB 產品訂單轉移規模的逐年增加,而公司的產能擴充為后續快速發展提供了保障,我們認為公司業務將在09 年第四季度和2010 年有一個快速穩定的增長。預計公司09-10 年EPS 分別為0.70 元與0.90 元,按照10 年25 倍PE 估值,提高評級至“推薦”

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本文標題：蘇泊爾:經營穩健 未來成長空間仍然較大

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