在內需繼續釋放和出口形勢較為樂觀的背景下，家電行業的高增長有望持續。從目前15家公司公布的2009年年報看，合計凈利潤達41.92億元，從可比的公司看，同比增長28.5%。我們認為，在家電下鄉全面推廣、行業集中度進一步提高，及世博會、產品換代因素的作用下，今年家電行業的高增長將持續，中西部市場份額較高的格力、美的、海信等公司將有更好的發展。
市場表現凸顯穩定性
3月以來，申萬家電板塊整體漲幅為0.18%，在23個一級子行業中位于中游。從細分行業看，白電上漲1.29%，小家電漲幅為2.04%，其中空調行業漲幅1.96%，視聽器材下跌3.5%，主要是彩電板塊領跌。從空調行業看，格力、美的、三花股份漲幅超過3%，海信、TCL、四川長虹跌幅超過5%，我們認為，最近家電板塊表現較為穩定，很好的體現了弱周期行業的風格特征，在近期市場不斷盤整、風格轉換漸進演繹的背景下，小盤股的家電行業可以作為較為中性的策略選擇。
從估值的角度看，目前申萬家電板塊整體的市盈率為29.03倍(整體法，上年三季報*4/3)，仍處于歷史均值33.1倍下方，不過與目前全部A股23.74倍的估值相比，出現了22%左右的溢價，略高于19%的歷史均值。從細分行業看，白電的估值水平較低，為25.78倍，其中空調為22.11倍，彩電的整體估值較高，為55.04倍。我們仍然看好白電行業的發展，預計去年年報全部披露后，行業整體的估值水平中樞將有所下移。
我們認為，在市場風格轉換還未出現明顯信號的背景下，家電行業有著進可攻、退可守的特征，在業績推動、重點事件影響的刺激下，未來家電龍頭行業公司可能還會有不錯的市場表現，而如果市場風格轉換完畢，從橫向和縱向看，家電行業的估值水平還處于較低水平，目前積聚的風險有限。
延續高增長是大概率事件
截至3月26日，已有15家家電行業公司公布了去年年報，合計凈利潤達41.92億元，按可比公司統計，同比增長28.5%;截至今年2月份，家用電器利潤總額達到44.3億元，同比增長112.95%。我們認為，隨著去年四季度以來，CPI的上行，家電行業的銷售毛利率也在不斷提升，雖然銅、鋼等成本在不斷提升，但我們測算發現，家電行業能較好地轉嫁上游成本提升的影響，因此對業績負面影響有限。預計去年家電行業的整體業績增幅超過30%將是大概率。
從目前家電行業的情況看，政策的推動和產品的升級仍將帶動銷售的持續增長，目前國家已宣布家電以舊換新將在全國實施，雖然從今年6月份才開始，但我們預計二季度，相關公司和省份將先開始積極的合作和試點，以舊換新的效應可能會提前釋放出來，以舊換新和家電下鄉的持續推動將大大滿足內需市場，為相關公司業績發展提供有力的保障，同時從國外市場看，目前電子行業的回暖，新產品的推廣，將使更多的公司注意新技術的運用，新型小家電產品慢慢滲透到居民生活中，將更好地改善生活水平，一些公司已經開始探索研發新產品，這些將成為新利潤的增長點。
另外需要關注的還有世博會和房地產的影響，我們認為，世博會的召開將有力的帶動長三角地區的消費能力，進而輻射周邊，而從房地產投資和銷售看，我們仍保持樂觀看法，在新房需求的帶動下，家電的增量需求在上半年還有較大的釋放潛力。
關注中西部市場領先企業
從產業和市場布局的角度看，白電龍頭在合肥云集，產能依然在繼續擴大之中，尤其是格力電器和美的電器，而黑電及上游主要集中在四川和廣東，長虹系的實力仍不容小覷。根據市場調查機構的數據看，目前在中西部地區不同公司的市場份額已出現了分化，如空調行業主要是格力與美的，冰箱行業為海爾與美菱，洗衣機方面，海爾、美的系合計已達29%的份額，液晶電視主要被海信、創維等占據。
我們認為，目前家電行業的競爭格局基本成型，主要家電龍頭公司的行業地位在隨后的周期中很難改變，而受益于中西部強大的消費潛力和良好的市場成長性，我們建議關注市場份額較高，同時估值水平合理的格力、美的和海信。按照行業CAGR25%的水平算，上述三公司的PEG分別為0.44、0.79和0.64，預計今年EPS可分別達到1.8元/股，1.1元/股和1元/股。
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本文標題：家電業盡享高增長盛宴 關注中西部企業
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