東方證券:家電行業最壞的時刻已成過去

作者: 來源:IT新聞網 2012-03-30 12:18:38 閱讀 我要評論 直達商品

  2009年2月,空調銷量同比下滑幅度大幅收窄至1.79%,產量降幅也下降到10.48%。單月出口298萬臺,同比下滑12.83%,和之前幾個月接近40%的降幅相比,有較明顯的好轉。內銷是行業增長的主要動力,2月份實現銷量197萬臺,同比增長21.41%。

  在形勢和情況發生變化后,我們對2009年空調行業的預測轉為樂觀,主要理由有以下幾點:1、2009年一季度是行業較差基數較高的時候,接下來三個季度的同比增速只會更好;2、房地產市場回暖明顯,珠三角房價見底后成交放大,有望帶動全國房地產的成交;3、出現連續兩年涼夏的概率偏小,今年氣溫正常或偏熱的概率較大。

  在“去庫存化”的努力下,家用庫存水平逐步降低,7月份庫存水平告別1000萬臺,10月份開始低于07年同期水平。到2009年2月,空調庫存下降到841萬臺,是自2005年來同期最低。

  最近空調的價格調整不是全國統一行為,從各地的促銷情況來看,實際的價格調整幅度應該在20%左右。此次空調價格調整,有助于釋放之前被壓抑的需求。而調整幅度基本到位,很大程度消除了價格繼續向下的預期,可望直接轉換成現實需求。對龍頭企業來說,調整價格也有助于維持和提高市場占有率。

  整體來看,各種原材料中,鋼材占成本最大,達到40%,其次是銅,大約20%,鋁和ABS也是主要原材料之一(分別占比4%和5%)。根據各項原材料價格的下跌幅度,算出由原材料帶來的成本下降幅度約為25.35%。如果不考慮其他成本的下跌,再乘以銷售成本率(格力毛利率18.5%,美的19.3%),得到兩者的價格下降空間約為20.5%,基本符合現在的空調價格下降幅度。

  房地產成交量直接影響家電需求,在房價逐步走低的背景下,成交量開始逐步放大。3月份上海、北京和深圳等一線城市和成都、武漢、廈門和南京等二線城市的房地產成交套數均有明顯回暖,接近甚至超過2007年同期的水平。同時現房銷售占比也在提高,有助于降低家電對房地產成交的滯后時間。

  從全國各區域主要城市歷年平均氣溫來看,50多年來,平均溫度整體呈逐步上升的趨勢,反映出氣候變暖對環境的影響。每年的溫度分布則表現出一年高一年低的態勢,去年平均氣溫較低,今年溫度偏高的概率較大。

  相對09年和10年EPS,格力電器的估值水平分別為14.86和11.16倍,美的電器相對09年和10年的估值水平為13.24和10.76倍,均處于歷史低點。我們認為給予格力電器09年EPS和美的電器EPs的估值水平分別為20倍和18倍是合理的,對應目標價分別是35元和14.04元,提高格力電器和美的電器投資評級為“買入”。


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