從家電行業(yè)來(lái)看，受到全球金融危機(jī)等多方面的影響，中國(guó)家電全行業(yè)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力增大。

　　從A股看家電行業(yè)

　　2008年中國(guó)股市的波動(dòng)同樣牽動(dòng)著在A股上市的家電企業(yè)的指數(shù)。隨著2008年中國(guó)股市進(jìn)入熊市，家電上市公司的指數(shù)逐漸走低。

　　根據(jù)中信行業(yè)分類指數(shù)，從2008年年初上證指數(shù)的歷史高點(diǎn)開(kāi)始，截至2008年8月13日，家庭耐用品指數(shù)跌幅為58%，不過(guò)相比中標(biāo)300指數(shù)跌幅64%，家庭耐用品指數(shù)走勢(shì)略強(qiáng)于大盤。

　　根據(jù)上海朝陽(yáng)永續(xù)信息技術(shù)有限公司預(yù)期，2008年11月13日家電行業(yè)2007~2009年CAGR（年均復(fù)合增長(zhǎng)率）位于全部23個(gè)行業(yè)的第五位，而2008年動(dòng)態(tài)PE（市盈率）位于第13位，2009年動(dòng)態(tài)PE位于第15位。橫向比較看家電行業(yè)上市公司估值具有吸引力。

　　為了分析家電行業(yè)市盈率與滬深300市盈率的關(guān)系，我們選取行業(yè)內(nèi)有代表性的公司構(gòu)建了家電重點(diǎn)企業(yè)平均市盈率指數(shù)，樣本包括格力電器、美的電器、青島海爾、四川長(zhǎng)虹、海信電器、蘇泊爾、九陽(yáng)股份、合肥三洋。2004年四川長(zhǎng)虹因?yàn)閷?duì)庫(kù)存和APEX的應(yīng)收賬款大幅計(jì)提減巨虧，造成當(dāng)年指數(shù)利潤(rùn)為負(fù)，所以我們又構(gòu)建了剔除四川長(zhǎng)虹后的指數(shù)以作參考。由此，2004年之前包含長(zhǎng)虹的指數(shù)代表性較強(qiáng)，2004年之后不含長(zhǎng)虹的指數(shù)代表性較強(qiáng)。

　　家電重點(diǎn)企業(yè)平均市盈率與滬深300市盈率的比較：在亞洲金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下滑周期中，家電重點(diǎn)企業(yè)平均市盈率低于滬深300市盈率；1999年之后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，家電重點(diǎn)企業(yè)平均市盈率與滬深300市盈率基本持平，包括2004～2005年宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)減速前后。

　　家電全行業(yè)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力增大

　　從家電行業(yè)來(lái)看，受到全球金融危機(jī)等多方面的影響，中國(guó)家電全行業(yè)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力增大。中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)外公布的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)家電全行業(yè)（包括含白電、小家電的家用電力器具行業(yè)和含視聽(tīng)產(chǎn)品的家用影視設(shè)備行業(yè)）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2008年1～8月家電全行業(yè)累計(jì)銷售收入6277億元，稅前利潤(rùn)172億元，同比均增長(zhǎng)14％。2008年1～8月全行業(yè)毛利率、稅前利潤(rùn)率分別為13.1％、2.7％，同期基本持平。2008年5～8月家電全行業(yè)收入同比增長(zhǎng)11％，增速比前兩季度明顯下降。2008年5～8月，利潤(rùn)總額出現(xiàn)2008年首次負(fù)增長(zhǎng)，一反2006年以來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)的運(yùn)行狀況，全球經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)于家電全行業(yè)的負(fù)面影響逐漸明顯。

　　單看家用電力器具行業(yè)，2008年1～8月家用電力器具行業(yè)累計(jì)銷售收入4512億元，同比增長(zhǎng)16%，稅前利潤(rùn)140億元，同比增長(zhǎng)18％。2008年1～8月行業(yè)毛利率、稅前利潤(rùn)率分別為13.7％、3.1％。毛利率逐季下滑。

　　2008年5～8月家用電力器具行業(yè)收入同比增長(zhǎng)10％，增速比前兩季度顯著下降，利潤(rùn)總額出現(xiàn)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　根據(jù)家用電器行業(yè)協(xié)會(huì)公布，2008年1～9月份家用電力器具行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值5130億元，同比增長(zhǎng)18％；銷售產(chǎn)值5053億元，同比增長(zhǎng)17％，產(chǎn)銷率98％。相比2007年27％、28%的產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速，2008年行業(yè)增速顯著放緩。2008年以來(lái)行業(yè)銷售產(chǎn)值增長(zhǎng)逐月下降，9月份銷售產(chǎn)值530億元，同比增長(zhǎng)僅5％。

　　家電行業(yè)銷售狀況

　　作為家電全行業(yè)國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)重要指標(biāo)的零售總額（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布為“規(guī)模以上企業(yè)家電和影視設(shè)備零售總額”）2008年1～10月累計(jì)2291億元，同比增長(zhǎng)17％，相比2007年21.5％的增速放緩。

　　2008年10月份，規(guī)模以上企業(yè)家電和影視設(shè)備零售總額253億元，同比增長(zhǎng)1％。相比同年9月份30%的增速，月度環(huán)比大幅放緩的可能原因：一是2008年“十一”七天長(zhǎng)假頭兩天在九月底，這兩天熱銷的數(shù)據(jù)都包含在九月份的數(shù)據(jù)之中，而2007年“十一”長(zhǎng)假的七天都在十月份，直接造成2007年10月基數(shù)高、9月基數(shù)低，同時(shí)2008年9月基數(shù)高、10月基數(shù)低；二是2008年4月份開(kāi)始的房地產(chǎn)銷量萎縮對(duì)家電需求的負(fù)面影響日益明顯；三是2008年8、9月北京奧運(yùn)會(huì)對(duì)電視的刺激性消費(fèi)對(duì)后續(xù)需求短期有些微小的抑制。

　　2008年1～9月份，家電全行業(yè)累計(jì)出口426億美元，同比增長(zhǎng)26％，占全國(guó)出口總額的4%。2008年9月份全行業(yè)出口56億美元，同比增長(zhǎng)34%。家電全行業(yè)能保持可觀的出口增速源于家庭影視設(shè)備（彩電和DVD）的出口提速貢獻(xiàn)。不過(guò)從彩電上市公司的出口數(shù)據(jù)跟蹤看不出明顯上升趨勢(shì)，應(yīng)該是外資在華投資企業(yè)和貼牌生產(chǎn)企業(yè)的彩電和DVD出口增長(zhǎng)大。

　　單看家用電力器具行業(yè)。2008年1～9月，累計(jì)進(jìn)出口總額達(dá)301.1億美元，同比增長(zhǎng)17.3%。其中：出口281.7億美元，同比增長(zhǎng)17.6%，占全國(guó)出口總額的2.62%。累計(jì)貿(mào)易順差為262.2億美元，同比增長(zhǎng)17.9%。2008年9月份，出口額31.6億美元，同比增長(zhǎng)16.7%。

　　小家電內(nèi)需空間大

　　由于國(guó)內(nèi)小家電收入在白電（即國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的“家用電力器具行業(yè)”）總收入中的比例僅20％，根據(jù)EUROMONITOR數(shù)據(jù)，2002年全球小家電收入在白電總收入比例已達(dá)到46％，可預(yù)期中國(guó)的家電消費(fèi)結(jié)構(gòu)將與全球趨齊，國(guó)內(nèi)外小家電消費(fèi)比例的巨大差距表明國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)的需求空間巨大。

　　比較國(guó)內(nèi)外城鎮(zhèn)居民小家電的保有情況，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)小家電保有量尚遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足：中國(guó)家庭平均擁有小家電數(shù)量不到10 件，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家每戶20～30 件的水平。很多新品種小家電在中國(guó)的城鎮(zhèn)市場(chǎng)剛處于導(dǎo)入期，而大多數(shù)小家電產(chǎn)品在農(nóng)村因保有量過(guò)低甚至無(wú)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前小家電品種相對(duì)較少：歐美市場(chǎng)上小家電品種約為200 種，中國(guó)僅有不到100種。我們集中了國(guó)內(nèi)小家電龍頭的蘇泊爾、美的、九陽(yáng)的產(chǎn)品類別，相比國(guó)際小家電龍頭之一的SEB來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品品種明顯偏少。

　　隨著人們生活水平的逐漸提高，各種貼近生活的小家電產(chǎn)品的需求會(huì)相應(yīng)而生，國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)的產(chǎn)品線也將不斷豐富。比如蘇泊爾已經(jīng)開(kāi)始在國(guó)內(nèi)推廣SEB轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的新產(chǎn)品。

　　2008年1～8月國(guó)內(nèi)小家電行業(yè)收入增長(zhǎng)30％，過(guò)去三年收入CAGR 29％，增速遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　而且小家電單品類快速普及的時(shí)間段交錯(cuò)開(kāi)來(lái)，如1999～2003年微波爐保有量CAGR超過(guò)30％，2003～2007年電磁爐、豆?jié){機(jī)保有量CAGR超過(guò)50％。這種“你方唱罷我登場(chǎng)”的特點(diǎn)有助于小家電行業(yè)高增長(zhǎng)的穩(wěn)定。

　　對(duì)未來(lái)的增速判斷，我們從三個(gè)方面考慮：一是未來(lái)個(gè)人消費(fèi)支出在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貢獻(xiàn)將提高；二是中國(guó)城鎮(zhèn)居民小家電支出占個(gè)人消費(fèi)支出的比例將提升；這兩點(diǎn)結(jié)合的結(jié)論就是城鎮(zhèn)居民小家電需求增長(zhǎng)將長(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；三是農(nóng)村小家電需求有望復(fù)制城鎮(zhèn)的快速增長(zhǎng)。

　　洗衣機(jī)相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)有望持續(xù)

　　2008年1～9月份洗衣機(jī)內(nèi)銷增長(zhǎng)18％。2008年以來(lái)月度銷量增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，價(jià)格也不斷提高，滾筒提價(jià)幅度更高于波輪。

　　根據(jù)2007年和2008年不同類型洗衣機(jī)零售量占比變化，2008年和2009年是洗衣機(jī)更新?lián)Q代的高峰期，滾筒、大容量洗衣機(jī)等機(jī)型出現(xiàn)助推了更新?lián)Q代、消費(fèi)升級(jí)。滾筒洗衣機(jī)和新品洗衣機(jī)銷量占比提高正是消費(fèi)升級(jí)的實(shí)證。

　　空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)在望

　　目前產(chǎn)業(yè)界對(duì)于空調(diào)新能效等級(jí)何時(shí)執(zhí)行，提升到2級(jí)或者是3級(jí)仍有爭(zhēng)議。但不管如何，能效等級(jí)升級(jí)后，空調(diào)產(chǎn)業(yè)也將面臨技術(shù)升級(jí)。

　　另外，變頻空調(diào)市場(chǎng)空間大。據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，日本變頻空調(diào)普及率高達(dá)97%、法國(guó)高達(dá)90%、西班牙為45%、意大利為40%。根據(jù)中怡康的調(diào)查，2008年1～9月中國(guó)變頻空調(diào)零售量?jī)H占城市空調(diào)零售總量的7.3％，普及剛剛開(kāi)始。

　　根據(jù)艾肯家電網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2007冷年變頻空調(diào)出貨量增長(zhǎng)率大幅低于整體出貨量的增長(zhǎng)率。而2008冷年變頻空調(diào)出貨150萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13％，是同期空調(diào)整體出貨量增長(zhǎng)的2.5倍。家電企業(yè)在能效等級(jí)大限來(lái)臨之前，加大力度推廣變頻空調(diào)。

　　我們認(rèn)為未來(lái)家用變頻空調(diào)市場(chǎng)將因?yàn)橐韵略�因快速增長(zhǎng)：

　　1.變頻空調(diào)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)已于2008年9月1日實(shí)施，雖然能效標(biāo)準(zhǔn)和定頻空調(diào)還不一致，但至少能讓變頻空調(diào)的銷售更具指導(dǎo)性。2006年6月上海市出臺(tái)了地方性變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)上海交電家電商業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，該標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來(lái)，上海市變頻空調(diào)占家用空調(diào)的市場(chǎng)比例從2005年的4.35%逐步上升為2006年的10.46%， 2007年再上升為12.16%。

　　2.一旦定速空調(diào)能效等級(jí)提高，定速和變頻空調(diào)之間成本的差異將縮小，產(chǎn)品售價(jià)的差距相應(yīng)縮小。

　　3.居民節(jié)能意識(shí)的提高，以及消費(fèi)習(xí)慣的變動(dòng)。以前中國(guó)居民都是在屋外溫度和室內(nèi)要求溫度差別很大時(shí)才開(kāi)空調(diào)的，開(kāi)動(dòng)時(shí)間不長(zhǎng)，這種情況下變頻空調(diào)的節(jié)能效果不明顯；隨著全球氣候變暖和中國(guó)居民生活水平的提高，空調(diào)的開(kāi)啟時(shí)間將延長(zhǎng)，此外對(duì)恒溫、送風(fēng)舒適度等感官追求升級(jí)，都將提升對(duì)于變頻空調(diào)的需求。

　　從中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，家用變頻空調(diào)出口增長(zhǎng)快于內(nèi)銷，主要是日韓企業(yè)開(kāi)始將其變頻空調(diào)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)配套的完善，變頻空調(diào)出口未來(lái)將更大幅受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，快速增長(zhǎng)。

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