《經濟學人》封面文章：新科技泡沫
導語：5月14日出版的最新一期英國《經濟學人》雜志刊登封面文章稱，互聯網領域已重現“非理性繁榮”，十年前的互聯網泡沫可能再度上演，投資者應當保持警覺。
以下為文章全文：
就在互聯網泡沫于2000年轟然破裂后，硅谷地區出現了一些帶有乞求意味的車尾貼：“上帝，求你再來一次泡沫吧。”這個愿望現在實現了。與美國其他地區相比，硅谷就像是一個興旺之城。企業高管再度供不應求，寫字樓的租金也一路飆升，數據技術等熱門領域的人才的薪水甚至達到了好萊塢的水平。但考慮到互聯網公司當前的估值，這一切并不奇怪。
Facebook和Twitter目前都沒有上市，但在二級市場的交易市值卻分別高達760億美元(超過波音或福特)和77億美元。本周，職業社交網站LinkedIn表示，將以33億美元的估值IPO(首次公開招股)。次日，微軟就宣布豪擲85億美元收購互聯網通話和視頻服務Skype，相當于該公司去年銷售額的10倍，對應營業利潤的倍數更是高達400倍。而且，這些都是用戶遍及全球各地的大牌公司。一些創業企業在私有市場的估值更是夸張：一家名為Color的圖片分享社交網絡最近的估值達到1億美元，但它的服務尚未經過測試。除此之外，但凡與中國有關的企業，也都獲得了高額溢價。有著“中國的Facebook”之稱的人人以及其他在美國上市的中國互聯網巨頭的股票都受到了熱捧。
換裝重演
那么，歷史果真會重演嗎？那些持否定觀點的人指出，自上世紀90年代末以來，科技行業已經發生了翻天覆地的變化。彼時，上網的人寥寥無幾；而此時，全球網民總量高達20億人，很多都來自中國等新興市場。12年前，超高速寬帶連接鳳毛麟角；如今卻隨處可見。當年的很多創業企業(還記得Webvan和Pets.com嗎)雖有野心但收入甚微；現在，團購網站Groupon和社交游戲公司Zynga等網絡新星都已經獲得了龐大的收入，甚至不菲的利潤。
那些認為“時過境遷”的人還指出，上世紀90年代的泡沫是在一眾互聯網公司上市，且股價被美國本土投資者推高到瘋狂的程度后發生的。而如今的科技行業IPO卻并不算多(盡管這種情況可能會改變)。而且，沒有跡象顯示上一次的高科技狂熱又再度蔓延：作為科技行業風向標的納斯達克綜合指數雖然出現上漲，但仍然遠低于2000年3月的峰值。
從某些方面來看，樂觀者說的沒錯。這一次的確有所不同，盡管這并不是因為“泡沫和破裂”的周期奇跡般地消失了。這一次之所以不同，是因為科技泡沫主要是在公眾視野之外的私有市場上形成的，而且擁有了上一次泡沫所缺乏的國際觸角。
天使投資
本次泡沫的部分動力來自于富有的天使投資人，他們中的一些人借助上世紀90年代末的IPO風潮積累了個人財富。他們的財力逐漸增加，并且開始相互爭搶網絡創業企業的股權。在某些情況下，為了贏得交易，天使投資人甚至會省去盡職調查的步驟。而在投資Facebook和其他規模較大、較為成熟的互聯網公司時，傳統的風險投資公司現在卻要與私募股權投資公司和銀行領導的基金競爭，他們都希望在蕭條的投資環境中追逐利潤。與吹起十年前那場泡沫的女侍者相比，穿著古琦(Gucci)鞋的私募股權之王們似乎更加老到——但很多新手對科技行業卻不甚了了。
本次泡沫的廣度也大于上一次。可以說，本次的繁榮始于俄羅斯投資者。Skype誕生于愛沙尼亞。作為熱門智能手機游戲《憤怒的小鳥》的開發商，芬蘭的Rovio最近也剛剛融資4200萬美元。除此之外，還有中國。人們認為，人人和有著“中國的YouTube”之稱的優酷將為投資者提供一個獲利機會，不僅可以享受中國超高速的增長機遇，還可以把握互聯網對商業和社會的廣泛影響。中國的互聯網創業企業在早期的融資中通常可以獲得1500萬至2000萬美元的估值，遠高于美國同行。
這些差異意義重大。首先，當私有市場形成的泡沫進入到公開市場后，規模便會非常巨大。Facebook可能會成為下一個谷歌，而LinkedIn也有著非常穩固的創收計劃。但是他們的追隨者——那些極度崇拜Facebook和LinkedIn的人——的實力卻不夠強，而且股價有可能已經被天使投資人推到了危險的高度。
中國互聯網行業的泡沫也可能引發其他地區不切實際的估值。而最終導致互聯網泡沫破裂的或許也將是中國。在蜂擁買入中國股票的投資者中，很少有人會考慮這些公司所面臨的政策風險。與財務丑聞一樣，一旦一家知名互聯網公司遭到制裁，就會令投資者不安，并引發大范圍拋售。
何時破滅
如果幸運的話，最近的這次互聯網泡沫所產生的破壞會小于上一次。在上世紀90年代，互聯網引發的高亢投資情緒導致電信公司股票大幅飆升，這些公司為互聯網創造了基礎設施。而當互聯網公司的股價暴跌時，電信投資者同樣損失慘重。目前為止，還沒有跡象顯示本次也將出現這種溢出效應。但是互聯網行業的全球化意味著將有更多的人抵不住誘惑而參與到當前的網絡股行情中，導致最終的泡沫破裂產生更多的痛苦。
泡沫會在何時破裂？在互聯網泡沫和美國房地產泡沫破裂前很久，本刊就發出過警告。非理性繁榮通常不會很快讓步于理性的質疑。所以，部分押注創業企業的人現在還將獲得回報。但是投資者應當加倍關注退出時機：不能總是單純依靠其他人的加碼。他們或許很想在車上貼另外一張車尾貼：“感謝上帝。現在請賜予我及時賣出的智慧吧。”(書聿)
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