聯通用戶數至少要占據30%以上份額才能有足夠的實力和中國移動進行正面競爭。聯通用戶規模確立國內市場三足鼎立之時，聯通的長期投資價值才能得以確認。
中國聯通（600050.SH）是國內三大通訊運營商中業績增長最快的，但其股價卻表現不盡如人意。截至2012年11月23日，中國聯通收盤價為3.25元，跌破了每股凈資產3.39元，甚至低于2008年的低點。
中國聯通股價從2009年年中以來一直下跌，目前已經低于2008年的底部位置。按中國聯通2012年三季報，其每股凈資產為3.39元，而其目前股價為3.25元，股價已經低于凈資產。
在三大通訊股中，中國聯通股價表現遠弱于在港上市的中國移動（00941.HK）和中國電信（00728.HK）。今年來，中國聯通A股下跌了37.58%，年線已經三連陰，聯通港股下跌了23.89%，中國電信上漲了1.04%，中國移動則上漲了21.28%。
不過，與聯通股價展現出來的頹勢不同，從利潤增速看，聯通在三大運營商中是最快的。
從利潤上看，3G業務是聯通增長的最大亮點。據中國聯通發布的2012年三季報，前三季度實現收入1906.4億元，同比增長18.7%。其中服務收入1611.1億元，同比增長13.3%。在各業務中，移動服務收入958.8億，增長22.7%；GSM 收入518.0億，下降6.2%；WCDMA 收入440.7億，增長92.42%。實現凈利潤54.1億（歸屬A股股東的凈利潤18.33億），增長26.7%。目前，聯通的3G業務收入占到其整個收入的23%。
“中國聯通股價表現很奇怪。因為這幾年聯通的業務正在有所改善，它拿到的3G牌照是WCDMA，比移動的TDCDMA和電信的CDMA2000都要好，但是這時的股價竟然遠遠不如前幾年。” 光孚投資投資總監黃生告訴第一財經日報《財商》。
一些投資人認為，在市場缺乏資金的情況下，聯通這類大盤股很難真正意義上好轉。
“弱勢之中市場資金匱乏，每天成交額只有300多億元，這對于聯通這樣的大盤股來說一定會產生資金枯竭，除非在短期內有資金刺激。未來的進一步企穩有待于大盤的轉好。”黃生告訴記者。
4G業務威脅聯通？
“中國移動馬上上馬的TD-LTE項目將威脅到聯通目前在3G上的優勢，因此市場產生了不良的預期。”通訊行業分析師Mike告訴記者。
前些年，一直表現平靜的聯通通過其3G技術上的優勢以及和iPhone的合作，在市場上活躍起來。但是事隔多年，市場對3G市場的預期也發生了變化。在3G技術上發展得并不順利的中國移動正在推出一種新的技術TD-LTE，聯通則極可能走“WCDMA-HSPA-LTE”演進路線，而中國電信目前并未明確披露自己的4G規劃。
悲觀的想法認為，在3G中具有技術優勢的聯通還沒完全積累好用戶資源，就又要過渡到4G時代。
興業證券在其報告中指出：“2014年，隨著國內4G商用臨近，通訊行業的競爭格局將再起變數。3G時代，中國移動面臨較大的競爭壓力，迫使其加緊推進TD-LTE網絡，預計2014年4G網絡可能正式商用，到時中國聯通的技術優勢將基本消失，競爭格局將再起變數。聯通必須在此之前加快用戶擴展速度，聯通用戶數至少要占據30%以上份額，才能有足夠的實力和中國移動進行正面競爭。聯通用戶規模確立國內市場三足鼎立之時，聯通的長期投資價值才能得以確認。因此，我們倒希望聯通明后年加大網絡投資、用戶補貼力度，搶占市場、做強網絡、強化管理、提升服務，確立好有利于長期發展的競爭格局。”
“TD-LTE與升級后的WCDMA來說差距并不大，但是從全球部署的積極性來說，大家部署TD-LTE的積極性將要高于WCDMA。而從更加長遠來說，此后LTE將有更大的潛能提供更加寬的帶寬，運營成本也可能更低。”Mike告訴記者。
2011年國際移動通信大會上，中國提出新一代的移動通信標準TD-LTE贏得了國際電信巨頭的支持，國際電聯已基本確定LTE為第四代移動通信國際標準的兩大候選之一。
近期，中國移動在杭州、深圳等多個城市建成了TD-LTE試驗網并啟動了免費體驗活動，目前加速推進北京、上海的TD-LTE試驗網進程，并開展用戶體驗服務。
一些專家認為，目前，中國聯通的狀況與美國Verizon的情況類似，在3G網絡向4G轉換的過程中，雖然二者所需設備的共站或重用性不佳，但其通過雙模雙待的終端，確保了3G、4G同時使用，從而保證了用戶體驗。
不過，中國聯通是否能夠依靠3G優勢在短時間內積累起客戶資源也被認為關乎聯通命運的關鍵一步。中投證券在其報告中指出：“目前來看，由于3G市場仍在擴張之中，因此這種融資擴張總體是良性的。后期應主要從3G用戶數來觀察公司擴張政策的發展效果。”
根據中國聯通公布的數據，中國聯通今年三季度以來，新增用戶數保持在300萬（每月）以上，較為穩定。不過9月份卻低于預期。目前，中國聯通3G用戶累計達到7006萬戶。
盈利未完全體現3G效應？
雖然在3G業務的推動下，中國聯通的增長明顯快于中國移動和中國電信。但是中國聯通和中國移動的利潤仍然不是一個數量級的。
“本來在3G業務上扭轉了對移動的不利局面，但目前來看，聯通的每股收益永遠是幾分錢的水平，盈利水平不但不能超預期反而低于預期，股價想好怎么可能。”上海一位個人投資者告訴記者。
以2012年中報為例，據上市公司中報，中國聯通凈利潤為11.55億元，而中國移動的凈利潤則為622.02億元。中國移動相當于中國聯通的近54倍。
不過一些投資人認為聯通的股價正在被嚴重低估。
“毫無疑問，3G已經處于業績釋放期。如果測算其前期設備投入成本和后期用戶增長帶來的業績提升，那么聯通目前已經過了盈利拐點，接下來業績還將穩步提升。”Mike告訴記者。
自2009年來，中國聯通一直處于利潤下滑當中，但從2011年年報開始，公司每股收益（稀釋）開始增長。公司在2012年前三季度的凈利潤同比增長依次為591.93%、31.96%和29.97%。
相比之下，中國移動在此前三個季度的凈利潤增長則為2.4%、1.5%和1.4%。中國電信今年前三季度的凈利潤同比增長則為-6.5%、-8.24%、-8.04%。
據Wind統計，截至11月22日，共有22家機構對中國聯通2012年度業績作出預測，平均預測凈利潤為23.67億元，平均預測攤薄每股收益為0.1116元（最高0.14元，最低0.0873元）。照此預測，2012年度凈利潤相比上年大幅增長，增幅為67.57%。
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本文標題：聯通股價破凈背后：盈利未完全體現3G效應
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