在美國(guó)資本市場(chǎng)與中國(guó)概念股整體低迷的背景下，陳天橋希望盛大能擺脫外界資本的掣肘。如果此時(shí)他能成功地完成私有化，盛大將獲得靈活的一體化服務(wù)平臺(tái)，這有利于拓展游戲之外的其他新興業(yè)務(wù)

　　在搏殺納斯達(dá)克7年之后，陳天橋在資本市場(chǎng)上有了新的想法。

　　10月17日，盛大網(wǎng)絡(luò)(微博)宣布，該公司收到以董事長(zhǎng)兼CEO陳天橋?yàn)榇�表的陳氏家族提交的非約束性建議函，擬以每美國(guó)存托憑證(ADS)41.35美元的回購(gòu)價(jià)向股東收購(gòu)全部盛大股票，進(jìn)行私有化退市。

　　《IT時(shí)代周刊》得到的建議函顯示，陳氏家族將通過(guò)借款的方式籌集資金，該公司已經(jīng)與其財(cái)務(wù)顧問(wèn)摩根大通完成初步洽談，并獲得了對(duì)方的“高度信心函”。陳氏家族預(yù)計(jì)，除非合同條款另行規(guī)定，收購(gòu)資金將于簽署正式收購(gòu)合同時(shí)到位。

　　摩根士丹利的研究認(rèn)為，陳天橋收購(gòu)股份所需資金可能大部分來(lái)自公司所持現(xiàn)金。截至今年第三季度，盛大控制5750萬(wàn)流通股，陳氏家族擁有其中的68.4%。根據(jù)計(jì)算，這次私有化將需要約7.4億美元的現(xiàn)金。盛大公司現(xiàn)金充裕，截至今年上半年，該公司共持有12億美元的現(xiàn)金。

　　易凱資本對(duì)此發(fā)表評(píng)論稱，盛大網(wǎng)絡(luò)尋求私有化是在正確的時(shí)間向正確的方向邁出重要的一步，如果私有化成功，將有助于釋放公司真實(shí)價(jià)值，同時(shí)為旗下公司資本操作騰出更大空間。

　　易凱資本CEO王冉表示，無(wú)論陳天橋選擇哪條路，都是在為所有海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的未來(lái)探路。

　　盛大退市之惑

　　國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司實(shí)施退市私有化策略早有先例。

　　2007年3月，TOM集團(tuán)向香港聯(lián)交所提出計(jì)劃以每股1.52港元對(duì)旗下TOM在線進(jìn)行私有化，整個(gè)私有化涉及資金15.7億港元。當(dāng)年9月份，TOM在線從香港創(chuàng)業(yè)板退市，成為首家實(shí)施退市計(jì)劃的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。3天后，它又主動(dòng)從納斯達(dá)克摘牌。

　　TOM集團(tuán)在解釋私有化原因時(shí)表示，TOM在線的核心電信增值業(yè)務(wù)下滑明顯，TOM在線私有化后作長(zhǎng)期投資決定時(shí)，無(wú)需因?yàn)樯鲜械匚坏闹萍s而承受短期壓力。時(shí)任TOM集團(tuán)CEO湯美娟聲稱，私有化后，TOM在線每年可節(jié)省約4000萬(wàn)港元的營(yíng)運(yùn)成本。

　　與TOM在線私有化當(dāng)年面臨的極度窘境不同，盛大完全沒(méi)有遇到生存危機(jī)。美國(guó)投資銀行SIG認(rèn)為，陳氏家族的私有化舉動(dòng)表明，他們對(duì)公司的長(zhǎng)期前景很有信心，并可能引發(fā)網(wǎng)易和完美世界等公司的跟風(fēng)。

　　此前，多家中國(guó)概念股上市公司創(chuàng)始人都曾表露出公司退市的想法。網(wǎng)易CEO丁磊就公開(kāi)表達(dá)過(guò)悔意：赴美上市意味著公司要透明化運(yùn)作，每個(gè)季度必須對(duì)外公布自己詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這樣會(huì)造成我們比較被動(dòng)。

　　事實(shí)上，最近一段時(shí)間，在美國(guó)上市的中國(guó)概念股的日子并不好過(guò)。由于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值泡沫論、協(xié)議控制(VIE)結(jié)構(gòu)監(jiān)管政策前景的不確定性，以及部分公司的財(cái)務(wù)造假丑聞，從6月份至今，中國(guó)概念股受到美國(guó)做空機(jī)構(gòu)的群體性“獵殺”。各大公司的股價(jià)出現(xiàn)不同程度的下跌，跌幅甚至遠(yuǎn)超美國(guó)三大股指的下跌程度。

　　最近，首家在納斯達(dá)克上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中華網(wǎng)正式向美國(guó)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，已經(jīng)數(shù)次推遲赴美IPO計(jì)劃的迅雷(微博)干脆取消了在美國(guó)上市的計(jì)劃。

　　近三個(gè)月來(lái)，除了逆市IPO開(kāi)盤(pán)就遭破發(fā)的土豆網(wǎng)(微博)外，再?zèng)]有一家中國(guó)企業(yè)公布赴美上市的計(jì)劃。

　　中國(guó)概念股上市公司處于低谷，盛大也未能獨(dú)善其身。自2009年以來(lái)，盛大先后收購(gòu)華友世紀(jì)、酷6，分拆盛大游戲(微博)，并試圖謀求盛大文學(xué)(微博)等子公司單獨(dú)上市，以此試圖打造一個(gè)娛樂(lè)帝國(guó)，但市場(chǎng)給盛大戰(zhàn)略的估值似乎從未達(dá)到陳天橋的預(yù)期。2009年第二季度，該公司股價(jià)一度沖高到63美元，隨后一路下跌。過(guò)去6個(gè)月間，盛大股價(jià)跌逾三分之一。

　　回歸A股？

　　中國(guó)概念股在美國(guó)資本市場(chǎng)遇冷，這無(wú)疑給陳天橋的私有化戰(zhàn)略省下一大筆錢(qián)。

　　資料顯示，41.35美元的回購(gòu)價(jià)比盛大上一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)24%，但比過(guò)去52周最高價(jià)低了24%。盛大方面表示，該回購(gòu)價(jià)使公司股東有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)良好回報(bào)，因而這一回購(gòu)計(jì)劃富有吸引力。對(duì)此，有分析認(rèn)為，盛大少數(shù)股權(quán)集中度高，私有化提議很可能獲得通過(guò)。美國(guó)資本公司奧本海默的分析師指出，盛大資產(chǎn)組合價(jià)值可觀，此次融資障礙較小。

　　在包括陳天橋和搜狐董事長(zhǎng)兼CEO張朝陽(yáng)在內(nèi)的諸多業(yè)界人士看來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的市場(chǎng)和用戶都在國(guó)內(nèi)，投資者卻在國(guó)外，美國(guó)投資者很難理解國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式，企業(yè)價(jià)值無(wú)法真正得到體現(xiàn)。

　　2005年年底，陳天橋曾對(duì)美國(guó)華爾街公開(kāi)表示強(qiáng)烈不滿，稱華爾街分析師不懂中國(guó)市場(chǎng)卻隨便指手畫(huà)腳。當(dāng)時(shí)，盛大宣布對(duì)旗下數(shù)款游戲免費(fèi)開(kāi)放。消息一出，華爾街多家市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)紛紛唱衰盛大，公司股價(jià)隨之連續(xù)暴跌，市值也蒸發(fā)數(shù)億美元。

　　在資本市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒的作用下，一直被投資人看好的盛大文學(xué)也折戟在美國(guó)證券交易所門(mén)前。今年7月，原本計(jì)劃上市路演的盛大文學(xué)宣布，決定暫停在紐約證交所融資2億美元的IPO計(jì)劃�；ヂ�(lián)網(wǎng)評(píng)論人士洪波認(rèn)為，意味著中國(guó)公司在美上市窗口短期關(guān)閉。目前，盛大文學(xué)占據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)70%以上的市場(chǎng)份額。

　　對(duì)于自己的得意之作不被資本市場(chǎng)接受，陳天橋顯然心有不甘。實(shí)際上，頗有戰(zhàn)略眼光的他早就在回購(gòu)股份。去年3月，盛大董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)價(jià)值2億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。財(cái)報(bào)顯示，去年第四季度盛大回購(gòu)110.5萬(wàn)份美國(guó)存托憑證；今年第一季度，該公司回購(gòu)了15.18萬(wàn)份；第二季度盛大又回購(gòu)了33.63萬(wàn)份。

　　值得一提的是，今年3月份，作為政協(xié)委員的陳天橋在“兩會(huì)”上提交了一份關(guān)于國(guó)際板的相關(guān)提案，并透露盛大希望回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，“假如國(guó)際板推出，我們會(huì)第一時(shí)間申請(qǐng)�！本痛�，市場(chǎng)人士認(rèn)為盛大的私有化或?yàn)榱送ㄟ^(guò)境外退市，回歸國(guó)內(nèi)A股。

　　不過(guò)，盛大高級(jí)副總裁、新聞發(fā)言人張瑾對(duì)盛大可能回歸A股的傳聞?dòng)枰苑裾J(rèn)，她表示，“公司層面和大股東層面，對(duì)未來(lái)可能會(huì)回歸A股都沒(méi)有進(jìn)行過(guò)任何表態(tài)�！�

　　事實(shí)上，因VIE監(jiān)管與國(guó)際板政策的不確定性，加上盛大旗下仍有數(shù)家海外上市公司，即使盛大網(wǎng)絡(luò)完成私有化，但其回歸國(guó)內(nèi)A股的計(jì)劃在短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

　　韓國(guó)投資銀行MiraeAsse就認(rèn)為，盛大私有化之后幾乎沒(méi)有可用的現(xiàn)金，即使盛大籌集了足夠的資金完成私有化交易，公司其他業(yè)務(wù)仍然需要大量資金，如果盛大A股上市因故推遲，整家公司的運(yùn)營(yíng)將受到極大的影響。

　　娛樂(lè)帝國(guó)的困局

　　在外界看來(lái)，目前盛大面臨的最大問(wèn)題是各個(gè)業(yè)務(wù)之間未能形成協(xié)同效應(yīng)。

　　有分析人士向本刊記者指出，盛大實(shí)現(xiàn)私有化之后，陳天橋不必再為完成每個(gè)季度的業(yè)績(jī)指標(biāo)而疲于奔命，并可借機(jī)梳理旗下的資本布局，集中優(yōu)勢(shì)資源，專心勾勒娛樂(lè)帝國(guó)的版圖。

　　一直以來(lái)，盛大過(guò)于倚重游戲業(yè)務(wù)。今年上半年，盛大游戲營(yíng)收占到了公司總營(yíng)收約77%。另一方面，盛大游戲今年上半年的營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)14%，漲幅落后于騰訊和網(wǎng)易等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　摩根士丹利就此指出，盛大網(wǎng)絡(luò)的非游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收前景尚不明朗，短期內(nèi)可能繼續(xù)虧損。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為盛大歷史并購(gòu)形成的整合風(fēng)險(xiǎn)依然存在——在剛剛過(guò)去的第二季度，受酷6及盛大文學(xué)等子公司虧損的拖累，盛大凈利潤(rùn)僅有140萬(wàn)美元，同比下降近94.8%。

　　在此情形下，如果能夠擺脫資本市場(chǎng)束縛，盛大可以將資金投入更大、回報(bào)周期更長(zhǎng)的行業(yè)與項(xiàng)目，利用盛大現(xiàn)有資源，孵化出一批真正具有盈利能力的上市公司。

　　盛大從2002年開(kāi)始加大投資比重。在過(guò)去近10年里，它們共投資了140多個(gè)項(xiàng)目。而從去年開(kāi)始，陳天橋更是加大了對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資。盛大在近期推出位置服務(wù)(LBS)的切客概念，就是希望抓住本地化服務(wù)這個(gè)大好機(jī)會(huì)。

　　從游戲到內(nèi)容，逐步進(jìn)入了視頻、音樂(lè)、文學(xué)、影視、社交等領(lǐng)域，一個(gè)全面的互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈圖景日益顯現(xiàn)。美國(guó)投資銀行SIG稱，盛大已經(jīng)成為一家控股公司，充當(dāng)了很多企業(yè)的孵化器，鑒于美股市場(chǎng)疲軟，盛大投資的多數(shù)業(yè)務(wù)因?yàn)樘幱跓�錢(qián)階段且持續(xù)虧損而無(wú)法獲得較高估值，盛大可能認(rèn)為，保持這些企業(yè)的私有化身份有利于創(chuàng)造更大的價(jià)值。

　　如果最終能夠達(dá)成私有化的協(xié)議，盛大將得到更多的靈活性。美國(guó)投資銀行PiperJaffray的研究報(bào)告認(rèn)為，盛大私有化完成之后，可以強(qiáng)化集成服務(wù)平臺(tái)、孵化主營(yíng)游戲業(yè)務(wù)以外的其他新興業(yè)務(wù)等方面，“與機(jī)構(gòu)投資者相比，陳天橋顯然更能承受其他孵化業(yè)務(wù)所帶來(lái)的長(zhǎng)期損失�！�

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