編輯有話說

　　這幾年讀過數(shù)本對(duì)沖基金題材的書，《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》以及《富可敵國(guó)》印象尤深，前者人物描寫可謂入木三分，后者可窺投資思想演變史。往往讀罷，一聲嘆息，風(fēng)云人物也如過眼云煙，除了索羅斯，鮮有善終。所以，投資人要多做善事，切記。

　　對(duì)沖基金全透視

　　1949年阿爾弗雷德·瓊斯確立的對(duì)沖基金架構(gòu)延續(xù)至今

　　近日，美國(guó)對(duì)沖基金潘興廣場(chǎng)創(chuàng)始人威廉·阿克曼大膽預(yù)言香港將改變近三十年來港元盯住美元的匯率聯(lián)系制度，港幣將大幅升值，明年香港選舉換屆會(huì)是一個(gè)契機(jī)。他還表示自己已經(jīng)買入港幣對(duì)美元看漲期權(quán)。

　　阿克曼對(duì)香港匯率制度的公然叫囂或許是大多數(shù)人對(duì)對(duì)沖基金的印象。又或者大眾眼中的對(duì)沖基金是“傳奇”的代名詞。

　　魔鬼和天使總在一線之間。那么，對(duì)沖基金究竟是天使還是魔鬼呢？

　　1949年，阿爾弗雷德·瓊斯拿著妻子的10萬美元，和其他3個(gè)合伙人創(chuàng)立了A.W。瓊斯公司——世界上第一家對(duì)沖基金公司。

　　阿爾弗雷德·瓊斯確立了對(duì)沖基金架構(gòu)，并延續(xù)至今。一是20%的業(yè)績(jī)提成：基金管理人的激勵(lì)與基金業(yè)績(jī)相掛鉤；二是私募形式：把自己的錢也放到對(duì)沖基金里，這樣基金管理人會(huì)更關(guān)注虧損；三是對(duì)沖：可以做空；四是杠桿：用杠桿去放大確定性比較大的收益。

　　10年迅猛發(fā)展

　　從1949年至20世紀(jì)60年代初期，是對(duì)沖基金的創(chuàng)始時(shí)期，雖然當(dāng)時(shí)取得的業(yè)績(jī)較好，但發(fā)展緩慢，并未引起投資者和金融機(jī)構(gòu)的注意。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具大量涌現(xiàn)，對(duì)沖基金才迎來了發(fā)展的黃金時(shí)期。

　　根據(jù)HFR的數(shù)據(jù)，1990年初全球?qū)�沖基金管理資產(chǎn)總規(guī)模僅為389.1億美元，1993年突破千億規(guī)模達(dá)到1677.9億美元，1999年年底達(dá)到4500億美元。2000年之后對(duì)沖基金進(jìn)入了迅猛擴(kuò)張階段，2005年突破萬億規(guī)模達(dá)到1.1萬億美元，2007年達(dá)到1.87萬億美元。

　　2007年對(duì)沖基金開始掀起了上市風(fēng)潮。2007年1月，兩家大型對(duì)沖基金公司Brevan Howard資產(chǎn)管理及Polygoan Investment Partners在交易所掛牌；同年歐洲最大的對(duì)沖基金GLG Partners在納斯達(dá)克上市。

　　但2008年對(duì)沖基金規(guī)模急劇縮水，降低至1.41萬億美元，當(dāng)年資金凈流出達(dá)到1544.47億美元。從2009年開始隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對(duì)沖基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，至2010年末超過2007年的歷史規(guī)模達(dá)到1.92萬億美元，2011年一季度末突破歷史紀(jì)錄達(dá)到2.02萬億美元，三季度末降低至1.97萬億美元。

　　“如果未來沒有大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的話，對(duì)沖基金的規(guī)模仍會(huì)保持上升態(tài)勢(shì)。”HFR亞太區(qū)研究總監(jiān)谷佳對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》表示，金融危機(jī)之后大家討論比較多的是銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金并沒有像銀行等金融機(jī)構(gòu)一樣帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及給主流經(jīng)濟(jì)帶來很大沖擊。“從這種角度來說，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)有很大區(qū)別。”

　　《富可敵國(guó)》作者塞巴斯蒂安·馬拉比對(duì)本報(bào)表示，如果市場(chǎng)的資金都集中于對(duì)沖基金而不是銀行，會(huì)更好。一家大型投資銀行的倒閉帶來的影響比對(duì)沖基金倒閉要大很多。

　　谷佳還指出，美國(guó)頒布的多德-弗蘭克法案中對(duì)投資銀行經(jīng)營(yíng)對(duì)沖基金業(yè)務(wù)進(jìn)行了限制，但投資銀行可以成立獨(dú)立于銀行賬戶之外的對(duì)沖基金業(yè)務(wù)公司。“這部分的剝離其實(shí)可能增加了私有對(duì)沖基金的數(shù)量和規(guī)模。”

　　值得注意的是，對(duì)沖基金的資產(chǎn)管理總額總是持續(xù)集中在少數(shù)幾個(gè)對(duì)沖基金巨頭身上。根據(jù)倫敦國(guó)際金融服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計(jì)，在 2003年時(shí)，最大的 100只對(duì)沖基金規(guī)模約占全體對(duì)沖基金規(guī)模的54%，但2007年已增長(zhǎng)至75%。2008年年初390家對(duì)沖基金資產(chǎn)管理總額占比80%。

　　全球投資占主流

　　從對(duì)沖基金注冊(cè)地來看，開曼群島是對(duì)沖基金最普遍的注冊(cè)地。根據(jù)HFR的數(shù)據(jù)，截至2011年三季度末，33.38%的對(duì)沖基金注冊(cè)在開曼群島，百慕大占4.2%。離岸市場(chǎng)之外最熱門的注冊(cè)地則屬美國(guó)(大部分注冊(cè)于特拉華州)，占24.97%。對(duì)沖基金大多注冊(cè)在開曼一方面是為了回避監(jiān)管，另一方面則是開曼的免稅政策。

　　對(duì)沖基金經(jīng)理大多選擇在離岸市場(chǎng)之外設(shè)立營(yíng)運(yùn)據(jù)點(diǎn)。北美是全球?qū)�沖基金最大的聚集地占46.7%，歐洲占6.19%。新興市場(chǎng)占3.67%。另外，約有22.28%的對(duì)沖基金在全球均設(shè)有運(yùn)營(yíng)據(jù)點(diǎn)。

　　從資產(chǎn)配置分布角度來看，全球投資依然是主流。根據(jù)HRF的數(shù)據(jù)，截至2011年三季度末對(duì)沖基金全球資產(chǎn)配置占比高達(dá)45.78%，北美地區(qū)緊隨其后占39.1%，西歐占4.96%，新興市場(chǎng)占2.72%。

　　從這個(gè)角度來看，美國(guó)依然引領(lǐng)著全球?qū)�沖基金的潮流，大多數(shù)知名的對(duì)沖基金也都來自美國(guó)。不過根據(jù)IFSL的數(shù)據(jù)，對(duì)沖基金中美國(guó)從業(yè)者的比重有降低的趨勢(shì)，2007年美國(guó)從業(yè)者占67%， 2002年高達(dá)82%。歐洲的從業(yè)者在這期間從12%上升至22%。

　　透明化是趨勢(shì)

　　金融危機(jī)毫無疑問重創(chuàng)了對(duì)沖基金業(yè)，而麥道夫丑聞無疑讓該行業(yè)“雪上加霜”。要贏回投資者的信心，業(yè)績(jī)無疑是關(guān)鍵，而對(duì)沖基金本身的透明度也是重要手段。

　　“金融危機(jī)之后，對(duì)沖基金的透明化程度更高。”谷佳指出，一方面現(xiàn)在很多對(duì)沖基金已經(jīng)開始通過獨(dú)立管理賬戶來管理資產(chǎn)，對(duì)沖基金經(jīng)理只有交易權(quán)利，沒有處理資產(chǎn)的權(quán)利，由第三方來對(duì)凈值定價(jià)，管理資產(chǎn)；另一方面，對(duì)沖基金開始根據(jù)投資銀行的信用評(píng)級(jí)來挑選經(jīng)紀(jì)服務(wù)商，避免像雷曼兄弟這樣的經(jīng)紀(jì)商倒閉事件對(duì)對(duì)沖基金造成的重大損失。

　　此外，對(duì)沖基金還在其他服務(wù)方面進(jìn)行了一些創(chuàng)新。歐洲最大的純對(duì)沖基金GLG Partners在2009年贏得了運(yùn)作30多億美元新資金的委托。據(jù)了解，其收費(fèi)結(jié)構(gòu)較平常水平低。湯森路透理柏對(duì)沖基金全球研究主管Aureliano Gentilini表示，減少單一經(jīng)理、下調(diào)對(duì)沖基金收費(fèi)都是可能的創(chuàng)新。此外在收費(fèi)結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上，一段時(shí)期資產(chǎn)的滾動(dòng)投資或提供折扣費(fèi)用，以換取更長(zhǎng)的鎖定期也是可能的替代辦法。

　　另一方面，政府也在加大對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管。美國(guó)頒布的多德-弗蘭克法案要求管理資產(chǎn)在1.5億美元或有15個(gè)客戶以上的基金管理公司必須在SEC登記，并公布相關(guān)信息，同時(shí)定期接受SEC的檢查。

　　歐盟的UCITSⅢ旨在向合規(guī)的資產(chǎn)管理公司提供“歐盟護(hù)照”；2011年熱議的UCITS Ⅳ在基金信息披露、注冊(cè)手續(xù)與基金合并等方面進(jìn)一步簡(jiǎn)化。

　　“監(jiān)管人應(yīng)該站在投資人的角度，從投資人的角度來理解對(duì)沖基金監(jiān)管。”谷佳表示。

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本文標(biāo)題：對(duì)沖基金全透視：全球投資占主流

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