北京時間12月6日消息，據(jù)國外媒體報道，做空機(jī)構(gòu)Citron今日發(fā)布針對奇虎360的第三份質(zhì)疑報告，維持對奇虎360的5美元目標(biāo)價。

 

　　以下為其報告全文：

 

　　Citron對奇虎360進(jìn)行了大量辯證式研究，得出的結(jié)論是：奇虎360要么沒有向華爾街如實交代其營收模式，要么就是存在財務(wù)欺詐。

 

　　Citron因為此前的質(zhì)疑報告而受到外界頗多指責(zé)，大多數(shù)指責(zé)都是說它“不懂”、“不懂中國”、“不懂互聯(lián)網(wǎng)”、“不懂未來”等。

 

　　但是Citron自認(rèn)為不懂的只有一個，那就是數(shù)學(xué)。數(shù)學(xué)定律是通用的，在美國、南極、火星和中國，1+1=2都是成立的。但是不管在哪里，奇虎的數(shù)據(jù)就是算不平。

 

　　奇虎在財報中聲稱其最近一個季度的總營收為4750萬美元，預(yù)計下個季度的總營收為5500萬美元。它說有75%的廣告收入來自主頁hao.360.cn，還有大約400萬美元的收入來自指向谷歌的搜索。

 

　　奇虎最近一個季度的收入分析如下（單位：百萬美元）：

 

 

奇虎最近一個季度的收入分析（騰訊科技配圖）

 

　　Citron指出，主頁廣告鏈接是奇虎360最大的收入來源。奇虎360的主頁鏈接每月的售價是固定的。奇虎表示，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)客戶的商業(yè)類型來決定。但是很難發(fā)現(xiàn)一個最重要的指標(biāo)：每付費(fèi)鏈接的平均廣告收入。

 

　　Citron表示，查閱了所有與奇虎有關(guān)的資料之后，只在投行Macquarie的一份分析報告中看到如下內(nèi)容：“奇虎360主頁hao.360.cn上一個廣告鏈接的平均價格大約為每月20萬元到25萬元人民幣。”報告的發(fā)布日期為8月29日，報告還特別指出，這個價格是奇虎在2011年第一季度將廣告價格上調(diào)20%到25%之后的價格。當(dāng)然，這只是平均價格，某些鏈接的價格肯定會高一些，另一些鏈接的價格則會低一些。為了便于計算，Citron假設(shè)奇虎主頁上一個廣告鏈接每月的價格為22.5萬元人民幣，即每季度每條付費(fèi)廣告的價格為10萬美元。

 

　　Citron指出，由于它們跟蹤了廣告鏈接背后的網(wǎng)址，因此很容易看出哪些網(wǎng)站支付了費(fèi)用，這樣廣告商就可以判斷廣告宣傳的效用。象Hotmail、Vogue、CNTV體育臺等鏈接是所有中文分類主頁都會顯示的，主要是為了方便用戶使用，這些都是免費(fèi)的。Citron根據(jù)奇虎360主頁上各鏈接被跟蹤的數(shù)量制作了一張熱分布圖，以便投資者清楚地看出有多少鏈接被跟蹤，未被跟蹤，或是指向360的其他網(wǎng)頁。

 

 

360主頁鏈接跟蹤熱點(diǎn)分布圖（騰訊科技配圖）

 

　　注：

　　綠色：代表指向第三方網(wǎng)站的鏈接

 

　　紅色：代表指向360.cn或qihoo.com的其他網(wǎng)頁

 

　　黃色：代表未被跟蹤的鏈接，免費(fèi)鏈接

 

　　從上圖可見，大約有92%的鏈接為綠色鏈接，但有很多鏈接是重復(fù)指向相同的域名。除去指向谷歌的鏈接（單獨(dú)付費(fèi)）和百度的鏈接，大約有60%到65%的鏈接是指向第三方網(wǎng)站的鏈接。（大約有9%的鏈接指向淘寶網(wǎng)，奇虎說現(xiàn)在這部分鏈接產(chǎn)生的收入占其總收入的10%。）

 

　　投行UBS在11月17日發(fā)布了一份研究報告，其中包括了奇虎付費(fèi)鏈接的一張列表，總數(shù)大約為65個。實際上，UBS將一些未被跟蹤的鏈接也計算了進(jìn)去，為了便于討論，這些小問題就忽略不計了。UBS給出的列表與我們根據(jù)360.cn主頁上的鏈接的被跟蹤情況得出的表格極為接近。

 

　　Citron采訪了奇虎360的競爭對手2345.com后證實，它們主頁上大約有60個鏈接是付費(fèi)的，它們相信競爭對手的情況應(yīng)該也差不多。

 

 

2345.com的主頁跟蹤熱分布圖（騰訊科技配圖）

 

　　百度主頁鏈接跟蹤熱分布圖與hao123.com的跟蹤熱分布圖非常相似，如下所示：

 

 

hao123.com的主頁跟蹤熱分布圖（騰訊科技配圖）

 

　　根據(jù)上述分析，Citron構(gòu)建了奇虎主頁收入的構(gòu)成表：

 

 

奇虎主頁收入的構(gòu)成表（騰訊科技配圖）

 

　　Citron指出，從上表來看，奇虎360主頁的季度廣告收入根本達(dá)不到2000萬美元�；蛟S奇虎會說某些未被跟蹤的鏈接也是付費(fèi)的，但是這是很難令人信服的，因為任何廣告商在購買廣告位之后都會跟蹤該鏈接產(chǎn)生的流量。如果要產(chǎn)生2000萬美元廣告收入，奇虎360主頁就還需要130個付費(fèi)廣告客戶。

 

　　或者以相反的方向來計算：

 

 

主頁廣告收入（騰訊科技配圖）

 

　　沒有任何一家公司或其分析師、中國廣告代理商或奇虎的競爭對手能夠收取這樣高的廣告費(fèi)用。

 

　　Citron指出，從奇虎財報來看，大約有700萬美元廣告收入不是來自主頁。Citron試圖構(gòu)建了奇虎非主頁和非游戲的收入構(gòu)成情況，如下：

 

 

奇虎非主頁和非游戲的收入構(gòu)成情況（騰訊科技配圖）

 

　　這740家付費(fèi)客戶來自哪里呢？Citron搜遍了360.cn和qihoo.com所有頁面，結(jié)果也不能找到740家付費(fèi)客戶。而且360.cn的某些鏈接網(wǎng)頁只有一個客戶，甚至完全沒有。

 

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本文標(biāo)題：香櫞第三次質(zhì)疑奇虎360

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