投資要點
●四季度以來公司產銷依然旺盛，預計公司明后年收入規模將繼續增長。雙寡頭市場格局使公司有能力維持良好的盈利水平。
●不考慮增發，預計公司2010-2012年每股收益分別為1.407元、1.801元和2.132元，維持“買入”評級。
●風險提示：暖冬、涼夏等可能導致行業需求低于預期。
產銷旺盛規模增長
四季度以來格力電器(000651)產銷依然旺盛、庫存正常。年初朱江洪董事長在公司團拜會上宣布的今年實現500億元的銷售目標，超過目標沒有懸念。我們預計全年收入將超過570億元。
公司業績增長的驅動因素在明后年還將繼續。一方面，內銷增長驅動力主要源于保有量的繼續提升。隨著消費者收入水平的逐步提高，空調正在一些經濟發達地區由1家擁有1臺逐漸上升至1家擁有2-3臺。外銷方面，由于新興國家的經濟發展十分快，今年空調出口呈現旺盛景象。
商用空調再添動力
近幾年來商用空調迎來了快速增長期。隨著近年來格力等位代表的內資空調專業生產商在核心技術方面的突破，同時隨著內資品牌相關產業鏈的逐步完善配備，依靠內外資價差優勢、本土化經營優勢、渠道和品牌優勢，我們認為格力的商用空調將成為未來長期業績增長的重要驅動因素。公司上半年在商用空調核心技術方面有重大突破，有兩項技術已經獲得國際/國內權威機構認證，標志著內資品牌在商用空調領域正在逐步跟進;國產化進程加快將是未來內資商用空調的發展契機。
雙寡頭格局維穩盈利
從較長周期看，格力毛利率的提升主要還是得益于空調市場品牌集中度提升后形成的雙寡頭市場格局。格力在產業鏈上具有對上下游的議價能力，且依靠公司較為明顯的技術研發實力，可通過不斷推出新品來緩解原材料上漲對毛利率的沖擊。如公司今年變頻空調的銷量占比約為20-30%，個別月份可達40%，明年可能會達到50%的銷量占比。變頻空調銷售均價和毛利率都高于定頻空調，一定程度上可對沖原材料價格上漲的不利因素。
盈利預測與評級
預計公司2010-2012年攤薄前每股收益分別為1.407元、1.801元和2.132元。目前估值偏低，維持“買入”評級。
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本文標題：格力電器：未來兩年有望繼續穩定增長
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