投資要點(diǎn)
●四季度以來公司產(chǎn)銷依然旺盛，預(yù)計(jì)公司明后年收入規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)。雙寡頭市場(chǎng)格局使公司有能力維持良好的盈利水平。
●不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為1.407元、1.801元和2.132元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
●風(fēng)險(xiǎn)提示：暖冬、涼夏等可能導(dǎo)致行業(yè)需求低于預(yù)期。
產(chǎn)銷旺盛規(guī)模增長(zhǎng)
四季度以來格力電器(000651)產(chǎn)銷依然旺盛、庫(kù)存正常。年初朱江洪董事長(zhǎng)在公司團(tuán)拜會(huì)上宣布的今年實(shí)現(xiàn)500億元的銷售目標(biāo)，超過目標(biāo)沒有懸念。我們預(yù)計(jì)全年收入將超過570億元。
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素在明后年還將繼續(xù)。一方面，內(nèi)銷增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要源于保有量的繼續(xù)提升。隨著消費(fèi)者收入水平的逐步提高，空調(diào)正在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)由1家擁有1臺(tái)逐漸上升至1家擁有2-3臺(tái)。外銷方面，由于新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分快，今年空調(diào)出口呈現(xiàn)旺盛景象。
商用空調(diào)再添動(dòng)力
近幾年來商用空調(diào)迎來了快速增長(zhǎng)期。隨著近年來格力等位代表的內(nèi)資空調(diào)專業(yè)生產(chǎn)商在核心技術(shù)方面的突破，同時(shí)隨著內(nèi)資品牌相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的逐步完善配備，依靠?jī)?nèi)外資價(jià)差優(yōu)勢(shì)、本土化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為格力的商用空調(diào)將成為未來長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。公司上半年在商用空調(diào)核心技術(shù)方面有重大突破，有兩項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)獲得國(guó)際/國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證，標(biāo)志著內(nèi)資品牌在商用空調(diào)領(lǐng)域正在逐步跟進(jìn);國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快將是未來內(nèi)資商用空調(diào)的發(fā)展契機(jī)。
雙寡頭格局維穩(wěn)盈利
從較長(zhǎng)周期看，格力毛利率的提升主要還是得益于空調(diào)市場(chǎng)品牌集中度提升后形成的雙寡頭市場(chǎng)格局。格力在產(chǎn)業(yè)鏈上具有對(duì)上下游的議價(jià)能力，且依靠公司較為明顯的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，可通過不斷推出新品來緩解原材料上漲對(duì)毛利率的沖擊。如公司今年變頻空調(diào)的銷量占比約為20-30%，個(gè)別月份可達(dá)40%，明年可能會(huì)達(dá)到50%的銷量占比。變頻空調(diào)銷售均價(jià)和毛利率都高于定頻空調(diào)，一定程度上可對(duì)沖原材料價(jià)格上漲的不利因素。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2010-2012年攤薄前每股收益分別為1.407元、1.801元和2.132元。目前估值偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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本文標(biāo)題：格力電器：未來兩年有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)
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