摩根斯坦利2月10日發表了2012年中國TMT板塊投資策略研報。以下為報告摘要：

針對2012年宏觀經濟形勢，大摩建議：

1）購買網絡游戲行業領軍企業（如網易）和分眾傳媒（Focus Media）這樣估值有吸引力或有彈性企業的股票；

2）采用平均成本投資法分次買進新東方的股票；

3）在利潤率進一步提高后，更積極地買進攜程、騰訊的股票，對新浪股票進一步看漲。

2012年，可能是受宏觀事件影響較大的一年，我們更愿意把投資重點放在那些估值更便宜和具有防御性質的股票，以及那些處在投資周期結束/后期階段的企業的股票。

側重于防守型企業：廣告服務業往往是半周期性的，網絡游戲行業和教育服務行業對于經濟衰退具有“相對免疫能力”。

價值投資是一個關鍵：大多數中國網絡企業的股價已下跌至接近其估值的歷史低點：

1）網易目前股價對應2012年的市盈率為11倍。其非游戲資產，如電子郵件社區（據易觀國際數據，共有4.3億個帳戶，占中國電子郵件用戶市場份額的70％以上）、在線門戶網站（據Alexa數據，流量在中國門戶網站中居第三）和微博服務（8900萬個帳戶），按目前股價計算均屬于“免費”贈送。

2）分眾傳媒的股價已反應相當看跌的情況，即已考慮到其未來三年每年盈利可能下滑10％（去年盈利增長高達60％以上）。目前股價對應2012年的市盈率為12倍，這里并沒有考慮到其新業務（如互動電視面板業務）可能帶來的增長。

3）按新浪目前的股價，新浪的微博業務的市場估值為10億美元，雖然假定其廣告服務收入未來幾年可能翻番，但其每個注冊用戶的市場價值目前僅為騰訊的15-20％。

預計未來投資周期拐點：對于網絡行業一些正處于投資周期中的領軍企業，我們期待在其利潤率有所提高后，再更積極買進這些股票，如攜程網、騰訊網，或進一步看漲（positive），如新浪。攜程網似乎在與其競爭對手進行一場價格戰，這種優惠券促銷活動往往比其他基礎設施的投資更容易扭轉業務下滑。騰訊和新浪正對社會化媒體投入巨資，這通常需要較長的投資周期。

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本文標題：大摩：多數中國網絡公司股價已跌至低點

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