與3年前香櫞公司(Citron Research)發(fā)布做空遭遇新東方及時回應(yīng)，“做空”計劃最終落空不同的是，這一次，渾水公司(Muddy Waters Research)跟在了美國證監(jiān)會(SEC)的屁股后面。
就在7月17日，新東方宣布其當(dāng)季利潤為1630萬美元，比去年同期高出14%，同時宣布其收到SEC方面開展調(diào)查通知次日，渾水公司發(fā)布了做空報告。此舉導(dǎo)致新東方兩日內(nèi)股價跌幅超過一半，近20億美元市值蒸發(fā)。
盡管兩日之后新東方股價反彈并出現(xiàn)大幅上漲，但市值蒸發(fā)所導(dǎo)致的投資人損失卻注定成了新東方近期必須面對的“雷區(qū)”。就在7月17日，美國Bronstein.Gewirtz & Grossman.LLC律師事務(wù)所發(fā)布公告稱，該事務(wù)所正代表境外新東方的股票投資者，就未來可能針對該公司發(fā)起訴訟的問題展開調(diào)查。調(diào)查有關(guān)這家公司及其特定的高管和董事是否違反了美國聯(lián)邦證券法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。
此舉意味著新東方一旦存在法律上的問題，將不可避免地面臨美國監(jiān)管體系下最為嚴(yán)酷的證券代表訴訟，加上新東方因為配合美國SEC調(diào)查不便回應(yīng)投資人質(zhì)疑所引發(fā)的股價下跌損失也當(dāng)仁不讓地成為做空者餐桌上的“肥肉”，做空者再次給中國企業(yè)上了深重一課。
SEC的敏感點
年利達(dá)律師事務(wù)所香港辦公室趙天岳律師告訴《中國經(jīng)營報》記者，“從去年開始，在美國上市的擁有中國業(yè)務(wù)的上市公司(通常被外界稱為‘中概股’)開始頻頻遭遇美國證監(jiān)會的調(diào)查，對監(jiān)管部門來說，他們主要關(guān)注的是企業(yè)的財務(wù)披露是否合法，有沒有虛報，在有關(guān)財務(wù)披露的真實性方面，他們更關(guān)注企業(yè)的財務(wù)資料來源是否可靠，比如財務(wù)往來是否真實。”
然而，由于中美會計聯(lián)合監(jiān)管的談判一直未有實質(zhì)性進(jìn)展，美國SEC對中國赴美上市企業(yè)的財務(wù)資料來源真實性的監(jiān)管一直是最為頭疼的事情，這給了渾水公司、香櫞公司這樣的做空機(jī)構(gòu)以機(jī)會。
“做空者通過以投資人、新聞媒體等各種匿名身份獲取企業(yè)資料，甚至派人進(jìn)行實地調(diào)查，在某種程度上彌補了美國監(jiān)管部門難以在華實地取證的問題，這也是做空潮下美國SEC頻頻調(diào)查中國公司的一個背景。”一位不愿透露姓名的知情人士告訴記者。
他同時表示，“正是由于做空者鉆了中美會計聯(lián)合監(jiān)管遲滯不前的空子，才有了這樣大量做空的機(jī)會。否則監(jiān)管部門很容易核實的事情，做空者的空間就會變得很小。從這個意義上來說，中美會計聯(lián)合監(jiān)管的推進(jìn)對中國企業(yè)有其積極的一面。”
不過，也有觀點認(rèn)為，“美國既然允許包括中國在內(nèi)的許多沒有與美國達(dá)成會計聯(lián)合監(jiān)管的國家或地區(qū)的企業(yè)赴美上市，就說明在美國的法律體系下，監(jiān)管部門有查證資料來源可靠性的途徑。”
“這一途徑就是負(fù)責(zé)為企業(yè)提供審計業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所有責(zé)任向美國證券監(jiān)管部門提供證據(jù)來支持自己的專業(yè)判斷。”
這一說法被記者之前的采訪所驗證。事實上，對于SEC調(diào)查的財務(wù)敏感點問題，記者曾致電為多家中概股提供審計服務(wù)的德勤會計師事務(wù)所，不巧的是，德勤恰恰擔(dān)任了本次事件焦點新東方的審計工作，彼時德勤負(fù)責(zé)審計業(yè)務(wù)部門的負(fù)責(zé)人不得不以“配合SEC調(diào)查，時間周轉(zhuǎn)不開”婉拒了記者的采訪。
除了對財務(wù)往來真實性的追溯，美國SEC還可能通過多種跡象來判斷是否有必要對一家在美上市公司發(fā)起調(diào)查。
執(zhí)業(yè)美國的中銀律師事務(wù)所張征律師告訴記者，“當(dāng)一家公司的內(nèi)部成員尤其是高管拋售股票導(dǎo)致股價波動較大時，往往引起SEC的關(guān)注。”
“這種情況有時也會發(fā)生在PE退出的時候，盡管美國證券法對PE等機(jī)構(gòu)拋售股票沒有太多限制，導(dǎo)致大多數(shù)PE在公司上市半年內(nèi)基本上都退出，但是有明顯圈錢限制的PE退出還是會引發(fā)監(jiān)管層的注意。”
此外，張征律師還告訴記者，“根據(jù)美國證券法，公司有重大事件的時候需要向SEC報告，就是著名的‘Eight-K’，但在企業(yè)進(jìn)行報告之前，企業(yè)出現(xiàn)明顯的拋售現(xiàn)象，就說明內(nèi)部信息被有些人利用了，這也是通常引發(fā)SEC調(diào)查的一個原因。”
不僅如此，上市公司的季報被推遲往往也會成為SEC調(diào)查的導(dǎo)火索之一，“考慮到審計成本的問題，美國證券法并沒有企業(yè)季報需要進(jìn)行審計的規(guī)定，然而，這并不意味著季報就不需要審計師的意見。”
“一般來說，企業(yè)發(fā)布的季報需要審計師的一個態(tài)度表示，意思就是說這些數(shù)字是沒有問題的，這幾乎已經(jīng)成了行規(guī)，這也就是說，盡管季報不需要按照嚴(yán)格意義的審計準(zhǔn)則進(jìn)行審計，但審計師的認(rèn)同態(tài)度是必不可少的，否則就會引發(fā)投資的質(zhì)疑。正緣于此，一些不能獲簽審計師意見的公司季報就一再推遲。”
而這種類型的公司就很容易被SEC盯上。以安博為例，由于其一再推遲季報，如果沒有合理的說法，其很容易被美國SEC或者做空機(jī)構(gòu)盯上。
企業(yè)的財務(wù)問題點
在調(diào)查中國企業(yè)的問題上，既然美國SEC與做空機(jī)構(gòu)之間存在互相利用的可能，那么，對于頻頻發(fā)生的調(diào)查與做空事件，中國企業(yè)需要在哪些方面特別給予關(guān)注呢?說白了，中國企業(yè)被頻頻關(guān)注的財務(wù)敏感點到底有哪些呢?
“事實上，縱觀遭遇做空的中國企業(yè)，很多都是因為銷售渠道的問題‘惹禍上身’，其實這也是最容易造假的問題，因為即使企業(yè)說清了有多少銷售渠道，這基本上也是一個無法驗證的問題，或驗證起來需要耗費大量的成本，而這也是企業(yè)做高營業(yè)額引發(fā)投資人興趣的一個重要方法。正因為如此，做空分析師抓住了這一問題，希望由此挖到有價值的線索。”張征告訴記者。
在做空者的跟蹤路徑中，“退貨”是一個重要的調(diào)查點。舉例來說，企業(yè)在發(fā)布季報之前，企業(yè)可以說代理商已經(jīng)將貨物(服務(wù))銷售掉了，只是未付錢或付了首付，但在下個季度再把貨物給退回來，這種被稱為“假買假賣”的行為在會計上卻有很大的作為空間。
張征告訴記者，“一般來說，被賣掉的貨物(即使不能判斷未來是否會被退回)在會計上都可以作為營業(yè)收入，只是按照會計準(zhǔn)則，退貨就不能算作銷售額，所以需要一個退貨率作為對營收的校準(zhǔn)。但退貨率，恰恰是企業(yè)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)自己掌握的一個比例，比如在計算10年的銷售收入時，可綜合2006年、2007年、2008年、2009年的歷史數(shù)據(jù)，核算出一個比例，需要注意的是，這個數(shù)據(jù)是有造假空間的，企業(yè)完全可能將30%的退貨率說成是5%。”
“之所以說是有造假空間，是因為雖然從學(xué)術(shù)上來說對于退貨率的核實完全可以查證出來的，但在實踐中，會計師事務(wù)所只收取當(dāng)年的審計費用，他們沒義務(wù)去調(diào)取過去幾年的數(shù)據(jù)對這一數(shù)據(jù)進(jìn)行核實，一般都是根據(jù)企業(yè)提供的資料對報表進(jìn)行審計。”
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