很多創業公司赴海外上市既是VC退出的出口，也是企業生存下去和發展壯大的保障。2000年納斯達克泡沫時，很多在泡沫爆發前上市的公司都生存下來，而沒有能上市的公司則因為資金鏈斷裂最終倒閉或被收購。現在，這樣的局面正在重演，當赴美上市的時間窗口慢慢關閉，很多公司的生存將面臨嚴峻的挑戰。在此情形之下，這些企業要如何度過資本寒冬？VC又是如何看待目前的局面呢？
赴美上市企業或將轉向歐洲市場
清科研究中心數據顯示，2011年上半年由于受到2010年底的海外上市高峰期“翹尾”影響，中國企業的海外IPO大幅回調，然而與2010年上半年相比，2011年前六個月的海外IPO表現依然不俗，共有40家中國企業在海外6個市場上市，合計融資85.34億美元，盡管環比呈現較大幅度下跌，但是較2010年同期上市數量與融資額雙雙上漲。上半年，中國企業再掀赴美上市小高潮，奇虎360、世紀互聯、人人網、網秦、世紀佳緣等知名企業先后登陸NASDAQ和紐約證券交易所。
2011年6月，“中國概念股”在美國市場的處境急轉直下，財務狀況受到多方質疑，企業資質屢遭信用危機，股價市值雙雙大幅縮水。2011年7月，做空“中國概念股”的影響仍未消除，眾人關注的盛大文學和迅雷在上市前宣布暫緩上市，使得7月份美國市場的中國企業數量為零。8月，推遲數月上市的土豆網逆市IPO開盤即破發，收盤價較發行價跌去11.38%。考慮到美國市場的投資人對中國企業尚存疑慮，短期內中國企業赴美上市或將進入低潮，甚至進入冰封期。
美國市場作為全球最重要的金融中心，向來是中國企業海外上市首選之一，然而隨著上市“窗口”的逐漸關閉，中國企業在海外上市的地點選擇方面有必要進行二次思考。從清科研究中心的數字可以觀測到，中國企業赴歐洲上市有所升溫：2011年前7個月共有4家中國企業赴德國法蘭克福證券交易所高級市場上市，上市數量等于2007年至2010年4年之和；同時，英國貿易投資總署于2010年先后在上海、深圳等地舉辦了“走出去—邁進國際市場”系列研討會，希望能夠大力吸引中國企業進行投融資活動。2011年過半，盡管“中國概念股”折戟，通向美國市場的大道幾近冰封，然而直達歐洲市場的窗口則徐徐打開。
企業應先練好內功
隨著中國互聯網企業IPO的熱潮，“中國概念股”經歷了一段頗具戲劇性的市場調整，今后是“牛”是“熊”還很難斷言。無可厚非，在企業發展的歷程中IPO是意義非常重大的，同時，也是極富挑戰的動態過程。然而，IPO并非企業快速發展的“獨木橋”，創業企業還有其他途徑解決企業快速發展的資金問題。另外，在資本市場冬天來臨之際，創業企業更應該在企業商業模式創新、上下游資源整合等方面下大力氣修煉好內功，踏踏實實做企業。每一個經濟周期中的市場波動都是很正常的，只要基本面良好，相信資本市場的春天還會再來。
那么面對或將到來的資本嚴冬，企業應做好哪些準備工作呢？我們認為，一方面，在目前融資市場形勢尚好之際企業應積極備糧，吸引包括VC/PE股權投資在內的資本支持，充分利用資本的力量幫助企業快速成長。另一方面，企業自身需要嚴控成本，切忌在危機來臨之前盲目擴張，或在廣告宣傳、產品研發等方面大筆燒錢，這樣才能確保公司的現金流穩定，安穩過冬。同時，對于一部分已經進行了多輪融資，并且面臨VC/PE機構施加的上市壓力的互聯網企業，在當前新股發行價格及估值水平面臨嚴峻考驗之際，不妨另謀出路，曲線達到進一步融資需求目的。
VC的挑戰和機遇
上市窗口逐漸關閉對于創業投資行業是巨大的挑戰。以2008年全球金融危機為例，2009年一季度紐約證券交易所、NASDAQ、AIM市場等歐美熱門資本市場沒有一家中國企業上市。在此背景下，2009年中國創業投資市場募資、投資和退出情況均出現不同程度回調，全年中外創投機構共新募集基金94只，其中新增可投資于中國大陸的資金額為58.56億美元，新募基金數和募資金額雙雙出現回落；投資同樣大幅下挫，全年共發生477起投資交易共計投資額27.01億美元；投資行業分布格局發生很大變化，傳統行業投資總量躍居首位，一改往日廣義IT獨領風騷的局面；退出交易數共123筆，較前一年度也有所消減。
此次赴美上市窗口或將關閉對于VC來說首先是所投項目退出難度的加大。其次，在所投項目短期內IPO退出無望的時期，投后管理就更加重要，作為投資人為實現最后的共贏應幫助被投企業做相應戰略調整共同渡過難關。第三，在退出預期渺茫的時期，基金募資同樣會更加困難，所以VC自身也應提高募資能力，積極為度過“嚴冬”備糧。
但同時，對于VC也會是抄底投資的最佳時機。經歷過2008年金融危機的VC都知道，危機的到來是挑戰也是機遇。目前由于投資競爭的激烈，以及二級市場高市盈率等因素影響，投資估值已被大舉推高，尤其是互聯網企業。然而在資本市場遇冷的時期，泡沫會被擠掉，估值也將趨于合理，VC可能將迎來“播種”的最佳時期。(作者系清科創投擔任董事總經理)
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