夏朝陽，常春藤資本合伙人
『論壇嘉賓』：
肖水龍，東方資本創(chuàng)始人
劉澤輝，聯(lián)想投資董事總經(jīng)理
劉綱，深創(chuàng)投北京區(qū)總經(jīng)理
鄧維，盛世景投資合伙人、投委會(huì)主席
王衛(wèi)東，德恒律師事務(wù)所合伙人
募資和退出是私募股權(quán)行業(yè)永恒不變的話題。2011年行業(yè)這一頭一尾卻又讓人無比揪心：募資不樂觀；退出亦不樂觀。業(yè)界人士如何看待這種情況？它會(huì)否影響到他們對(duì)行業(yè)發(fā)展的信心？
“VIE結(jié)構(gòu)”往何處走？
夏朝陽：VIE結(jié)構(gòu)這個(gè)問題很長時(shí)間內(nèi)都沸沸揚(yáng)揚(yáng)的。VIE結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的新政策收緊對(duì)整個(gè)市場會(huì)有怎樣的影響？
王衛(wèi)東：對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的爭論，無論是對(duì)基金的融資、投資還是企業(yè)融資、上市都產(chǎn)生了一些不確定性。大家擔(dān)憂政府對(duì)此怎么看、是不是會(huì)用其他的方式取代它。首先在過去10年有很多公司用這種結(jié)構(gòu)融資、上市，對(duì)我們國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的作用：一個(gè)是引進(jìn)外資，另一個(gè)是促進(jìn)了創(chuàng)新。這都是與國家政策相符的。因此立刻被推翻是不太可行的，未來除非有更好的辦法解決VIE問題，如果沒有，繼續(xù)對(duì)VIE結(jié)構(gòu)采取無為而治的做法應(yīng)該還是最好的。
劉澤輝：VIE結(jié)構(gòu)脫胎于新浪模式，之前主要是輕資產(chǎn)或者行業(yè)受限企業(yè)運(yùn)用的比較多，但最近這兩年很多資產(chǎn)甚至包括礦產(chǎn)資源、房地產(chǎn)乃至制造業(yè)都開始使用VIE結(jié)構(gòu)。對(duì)國內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來講，確實(shí)對(duì)資產(chǎn)安全性、是否被轉(zhuǎn)移有所擔(dān)心。未來我們認(rèn)為可能對(duì)那種重資產(chǎn)型的公司采用這種模式上市會(huì)存在一些不確定性。
肖水龍：VIE結(jié)構(gòu)從目前看確實(shí)有從緊的跡象。但也有積極的信號(hào)，比如香港資本市場允許非禁止類的行業(yè)可以采用VIE結(jié)構(gòu)上市。但是對(duì)一些限制性行業(yè)，港交所認(rèn)同用VIE架構(gòu)來操作。美國則更寬松，也認(rèn)可VIE結(jié)構(gòu)，本身說明上市還是有些機(jī)會(huì)的。
VIE受到重視也是謀權(quán)管理、控制的表現(xiàn)。VIE產(chǎn)生有其歷史原因，國內(nèi)資本市場不發(fā)達(dá)，所以企業(yè)才會(huì)尋求第二條出路。在條件允許的情況下，創(chuàng)業(yè)板能否給一些不具備條件或者還不夠條件的企業(yè)有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)上市？這是解決的根本之道，否則這些企業(yè)還是會(huì)千方百計(jì)往外走。
劉綱：我相信中國政策監(jiān)管目標(biāo)依然是為了保護(hù)和發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)。既然VIE結(jié)構(gòu)在歷史上曾經(jīng)推動(dòng)過中國一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的成長，我想有關(guān)部門也會(huì)特別充分的考慮VIE結(jié)構(gòu)在未來的作用。
基金募集明年可能回暖
夏朝陽：除退出外，PE、VC基金募集也遇到了問題。人民幣基金的募集從6月份以來就遇到了一些困難。這個(gè)困難反映了一些什么樣的問題？僅僅是受宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變動(dòng)影響還是一個(gè)必須長期面對(duì)的問題？
鄧維：最近半年人民幣基金募集確實(shí)困難。主要原因是一二級(jí)市場的倒掛，一級(jí)市場現(xiàn)在很多項(xiàng)目還在10倍到13倍甚至十四五倍的估值，但二級(jí)市場卻一直在往下走。國內(nèi)一些大的LP對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)需要融資的企業(yè)都有自己的看法，他們覺得應(yīng)該等市場稍冷后再出手。
針對(duì)這個(gè)問題，我們采取了一些辦法。首先是和省市政府部門成立引導(dǎo)基金，由此培育二三線城市的中大型LP。其次則是和一些專門的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、私人銀行成立特定的項(xiàng)目池。比如一個(gè)項(xiàng)目池中的5個(gè)項(xiàng)目包含大中小、階段各異的項(xiàng)目，我們和這些項(xiàng)目都談好條款后再去和LP進(jìn)行小范圍的溝通，針對(duì)這個(gè)項(xiàng)目池成立一個(gè)封閉式的基金。第三就是精耕細(xì)作，投資意向1個(gè)億以上的LP，我們就和他們成立一對(duì)一的有限合伙企業(yè)。
肖水龍：現(xiàn)在市場不好我們認(rèn)為有以下幾個(gè)原因：第一受限于資金供求關(guān)系，銀根持續(xù)緊縮、房地產(chǎn)股票市場的下跌導(dǎo)致資金被套牢，市場沒有錢。原來有錢的投資人現(xiàn)在自顧不暇不敢投。
第二個(gè)因素是心理的問題。整個(gè)市場包括房地產(chǎn)市場都在下行，因此投資人的觀望心理比較濃重。無論是什么投資，PE也好二級(jí)市場也好，都存在這個(gè)問題。
第三個(gè)則是對(duì)未來趨勢(shì)的預(yù)判問題。我們不妨把募資市場看做冬天，給它一點(diǎn)時(shí)間，我預(yù)計(jì)明年3月份以后無論哪個(gè)市場都可能恢復(fù)起來。隨著宏觀金融政策的放松、股票市場會(huì)逐步回升，這樣資金供給也會(huì)調(diào)整到位。明年春暖花開，募資也可能回暖。
退出渠道將會(huì)多元化
夏朝陽：最近大家都感覺到IPO節(jié)奏慢下來了，IPO過會(huì)的通過率也在調(diào)整。這個(gè)問題會(huì)否常態(tài)化，是不是要考慮以并購方式退出？
劉澤輝：之前看過一個(gè)數(shù)據(jù)，中國IPO數(shù)量與美國相當(dāng)，但中國IPO融資額比美國多很多，原因是大部分都是央企融資。另一組數(shù)據(jù)則是中國VC、PE投資總量僅是美國的1/3左右，但中國卻有幾萬家VC、PE機(jī)構(gòu)，如果加上個(gè)人投資的話數(shù)量還更大。中國一年有幾萬個(gè)投資項(xiàng)目，但能上市的不過500家。
對(duì)任何一個(gè)理性的投資機(jī)構(gòu)而言，未來如果只是命系IPO一個(gè)退出途徑的話肯定會(huì)非常難受，因此從現(xiàn)在開始M&A、上市公司定向增發(fā)等多種投資渠道退出會(huì)成為大家非常緊迫的一項(xiàng)工作。
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本文標(biāo)題：PE/VC募資、退出有寒也有暖
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