資本市場恰如一座圍城，城外的公司擠破腦袋想沖進去，置身其中的公司又費盡周折想逃出來。

3月27日，在美國納斯達克上市的河南眾品食業（HOGS.NASDAQ）宣布，董事會收到董事長兼CEO朱獻福提出的初步、非約束性私有化要約——朱獻福有意以13.50美元/股的現金價格回購所有非其本人持有的在外流通普通股。

眾品食業并不是近期唯一期望退市的中概股。一個月前，在香港上市的阿里巴巴B2B公司（1688.HK）啟動退市。3月26日，馬云致信阿里巴巴股東，希望股東們能對公司的私有化予以體諒。“盡管私有化的過程非常艱難痛苦，但我們寧愿有一個不完美的變革，也不愿看到一個沒有希望的未來。”

而在3月12日，優酷網（YOKU.NYSE）與土豆網（TUDO.NASDAQ）宣布以100%換股方式合并，交易完畢后，土豆網將從美國納斯達克退市。此時距土豆登陸納斯達克僅7個月而已。

在它之前的2月14日，盛大（SNDA.NASDAQ）宣布，公司特別股東大會多數股東投票贊成、批準了CEO陳天橋擬23億美元收購盛大在美發行股份的提議。其理由是，公司私有化后將不再承受資本市場對業績短期營收、利潤等的壓力，可以踏實去做好長線業務布局。

如今，中概股的退市名單中，正不斷地增加著新成員。據羅仕證券日前統計，2011年間，共有22家在美國上市的中國公司宣布或已經完成私有化退市，這個數字遠遠超過了2011年中國企業在美IPO22億美元的總融資額。其中，同濟堂、康鵬化學、中消安、盛大網絡、環球雅思等10家已經完成私有化交易并退市，而近期仍在進行私有化交易的，有亞信聯創、中房信、國人通信等。羅仕證券預計，私有化交易在2012年將繼續保持強勁勢頭。

不僅在美國市場，在香港和新加坡，同樣的一幕正不斷上演。與此相對應的是，就在2010年，赴美上市中國企業數量達到創紀錄的45家，融資額高達38.86億美元，甚至出現了一周之內5家中國公司掛牌美國市場的盛況。

只是，赴美上市的中國公司還來不及享受資本市場的盛宴，便遭遇了2011年最冷的寒冬。在羅蘭貝格管理咨詢公司高級合伙人康雁看來，此時的退市潮反映了企業在不同階段的發展需求，企業上市往往是為了獲得資金，但資金的獲得并不是沒有代價的。“用圍城的比喻很形象，說到底，這是一個資本市場不斷成熟和演變的必經過程。”

資本桎梏

盛大網絡的退市，從去年10月17日公布私有化計劃至今年2月15日正式完成，僅用了4個月的時間。

從2009年起，這家試圖成為“網絡迪士尼”的娛樂公司就進入了擴張期，其業務橫跨游戲、文學、音樂、視頻、旅游等，希望從版權內容輸出的源頭打通產業鏈。愿望雖然美好，但過長的戰線對資金周轉及管理形成了嚴峻挑戰，盛大內部各種問題逐漸爆發。而當酷6的收購導致整個集團“很受傷”后，盛大便開始了接連的調整。

在推出私有化計劃前，盛大網絡的股價一度跌破30美元。而其手中高達14.17億美元的現金以及擁有的盛大游戲（GAME.NASDAQ）股權已值每股約32美元。這意味著，公司構筑的娛樂帝國夢想并不能激發資本市場的興趣。

這與阿里巴巴B2B公司的處境相似——阿里B2B公司的營收下滑也導致股價長期不振。根據其最新財報，B2B去年四季度營收增幅15.5%，創近年最低。純利下跌6%，亦是連續9個季度來首次下跌。艾瑞統計數據顯示，阿里B2B的市場份額最近2年整體下滑，8個季度下降了13.4%。對此，馬云在今年1月的一次內部講話中提到，未來三年整個集團的主旋律就是“修身養性”，加強內部建設。

資本市場估值不高、不被投資者關注、交易不活躍是盛大網絡及阿里B2B私有化的重要原因。事實上，中概股在美國市場幾乎都遭遇了類似的煩惱。網易CEO丁磊幾年前參加兩會時就表示后悔讓公司上市。因為海外投資者對國內公司的產品和業務不熟悉，用戶和投資人兩個群體毫無重合，使得中概股的估值處于底部。搜狐CEO張朝陽也曾在投資者會議上公開表達了對搜狐市盈率的不滿，認為搜狐的股價根本沒有反映出公司的價值。

“如果管理層經過預算，發現公司的股價值30元，但實際股價只有20元，那么公司的融資成本就很高。”康雁稱，“因為這相當于我每發行一股新的股票就要賠10元。”此外，企業在上市后還需持續不斷地支付服務費，包括信息披露、審計、法律等方面的成本。每次發布季報、年報時，企業還要接受公眾放大鏡般的審視，一旦業績低于預期，大股東、董事會便會面臨投資者的壓力。

就盛大而言，在退市前的一年內，每季的業績表現皆難如人意。當時轉型調整中的盛大正面臨營收走高而凈利走低的局面。若按美國通用會計準則（GAAP），盛大網絡2011年第二季凈利潤為880萬元人民幣，同比下降94.8%，環比下降89.71%，而2011年三季報顯示，美國通用會計準則下，盛大網絡歸屬于普通股股東應占凈利為970萬元，同比下降89.97%，這些都讓公司面臨著較大的聲譽和公關壓力。再看阿里巴巴，它的退市公告或多或少地顯示公司擔心股價疲軟會影響整體的品牌形象。

“隨著公司業務的發展，它自身的監管成本、運營成本和決策效率成本也在不斷地增加，而資本市場的價值又在向下走，對企業而言，每年付出大量的成本只是為了維持這么低的市值，就顯得不太值得。”博斯咨詢公司全球合伙人徐滬初指出。

另一種可能是，“當企業市值很低的時候，它會面臨惡意收購等現象。這種情況一旦發生，就會導致公司的控制權旁落他人。”徐補充道。

私有化浪潮：中概股的“圍城效應”

從這個角度看，當企業不缺錢，或作為上市公司的成本大于其收益時，通過私有化退市就成了理性的舉動。

即便如此，這并不能掩蓋公司的潛在損失。其中最直接的就是對資金鏈提出了更高挑戰。

“如果你的現金流不是很好，就要通過銀行貸款解決，這會讓企業在短期內背負更高的成本。”康雁解釋道，“而股票不需要馬上分紅，也沒有義務在短期內對股東作出回報。”

在知名IT評論人謝文看來，私有化并不值得提倡。“一家公司往往請了很多律師、財務顧問，經過若干交易才上了市，而退市又要花很多成本，太過折騰。而從歷史上看，真正的好公司或百年老店沒有一家是這么干的。”他說道，“看一家企業是否健康，很重要的一點就是看它花多大力氣在資本層面，花多大力氣在產品服務層面，又花多大時間在市場公關層面。不少中國企業，都將太多的精力放在公關、市場和資本游戲上。”

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本文標題：私有化浪潮：中概股的“圍城效應”

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