范璟
專(zhuān)戶(hù)路演：陪私銀客戶(hù)遴選PE
老廠長(zhǎng)孫愛(ài)民的幸福生活，似一部喜憂參半的以中年財(cái)富者為主角的小制作電影。
身家數(shù)十億的孫愛(ài)民(化名)剛剛退休，過(guò)去他是一個(gè)礦上企業(yè)的廠長(zhǎng)，管理著幾千號(hào)人游刃有余，如今卻在為該究竟如何打理個(gè)人資產(chǎn)而煩惱。思前想后，他下定決心拿出其中的3億元做投資，而不知道從哪里得到消息的銀行和各種機(jī)構(gòu)聞風(fēng)而動(dòng)——這些天來(lái)孫愛(ài)民不斷接到各種投資信息，其中推薦的股權(quán)投資基金(PE)就有三家。
在商界闖蕩多年，對(duì)股權(quán)投資孫愛(ài)民有濃厚興趣，這種投資門(mén)檻高、風(fēng)險(xiǎn)大，但收益率也比較高，符合他的胃口，但是究竟該如何選擇？他在焦慮中慢慢觀望。
選項(xiàng)目：靜靜旁觀
孫愛(ài)民不打無(wú)準(zhǔn)備之仗，他查了查清科的數(shù)據(jù)，2011年有235只在中國(guó)大陸投資的私募股權(quán)投資基金完成了募集，是2010年的2.87倍，其中已經(jīng)披露募集金額的221只共募集了388.58億美元，同比上漲40.7%。
焦慮中，孫愛(ài)民眼前時(shí)而浮現(xiàn)一個(gè)人：民生銀行私人銀行投資顧問(wèn)李成(化名)。作為民生私人銀行的客戶(hù)，孫愛(ài)民心中明了，私人銀行是一個(gè)既能免費(fèi)使用又比較專(zhuān)業(yè)的渠道。
正如他所料，李成陪他參加了三家PE的路演(包括民生銀行推薦的一家PE)，這位西裝革履儒雅精干的銀行小伙子還在現(xiàn)場(chǎng)頻頻發(fā)問(wèn)。
“你說(shuō)企業(yè)可以上市，上市的可能性有多大？如果不能上市，對(duì)賭條款、回購(gòu)協(xié)議是什么樣的？”對(duì)股權(quán)投資而言，企業(yè)上市是獲得收益的主要途徑，因而被李成盯著不放。
小伙子還眼尖地發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)問(wèn)題。“為什么公司要上市，但前三年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比都不到50%？未來(lái)怎么去突出主營(yíng)業(yè)務(wù)占比？”“訂單增加？訂單從哪里來(lái)？是靠行業(yè)總體規(guī)模增長(zhǎng)、人口增長(zhǎng)、還是渠道增長(zhǎng)？為什么你說(shuō)有爆發(fā)性增長(zhǎng)？”
李成不依不饒地和PE方進(jìn)行著辯論，孫愛(ài)民則在一邊靜靜旁觀。
這正是孫愛(ài)民想要的。為了避免替他做出決定，李成事先也已經(jīng)告訴他，只能夠從中立角度提供一些觀點(diǎn)，但不會(huì)做出決策性的評(píng)估。在三場(chǎng)路演期間，李成都謹(jǐn)慎地恪守職責(zé)，并且從各種角度向基金公司提問(wèn)。
相對(duì)于一般的PE，私人銀行所推介的PE相對(duì)更加靠譜一些。一般而言，銀行會(huì)按照一些標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選。比如，會(huì)從基金的過(guò)往業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)、投資策略、儲(chǔ)備項(xiàng)目、投資原理和流程等方面多維度對(duì)PE進(jìn)行考察。更加具體問(wèn)題包括，基金的規(guī)模、LP(有限合伙人)中有沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，有沒(méi)有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，有沒(méi)有社保基金，基金過(guò)去的投資業(yè)績(jī)?nèi)绾危慷嗌夙?xiàng)目是主投，多少是跟投，退出了多少？投資風(fēng)險(xiǎn)的流程是什么，投資經(jīng)理有多少？已投資項(xiàng)目的估值是多少，究竟投資人獲得了多少等等。
孫愛(ài)民最喜歡的是李成算的兩筆賬。
一筆是關(guān)于投資回報(bào)。各家PE正叫賣(mài)著自己過(guò)往的投資回報(bào)多么多么高的時(shí)候，冷不丁會(huì)被“明眼人”李成的寥寥數(shù)語(yǔ)點(diǎn)破——“IRR具體是怎么算的？如果只是算兩年沒(méi)有意義。”“為什么投入的成本按照5折算，上市時(shí)的成本按照7折，退出時(shí)的成本按照全部計(jì)算？”
另一筆是關(guān)于費(fèi)用。“一共投資1千萬(wàn)，但是是分期繳款，第一年只付300萬(wàn)，為什么每年的管理費(fèi)都按照1千萬(wàn)收？”“5年中只有3年的投資期，另外兩年是退出期，費(fèi)用主要發(fā)生在投資期，退出期為什么要付管理費(fèi)用？”
其實(shí)，在參加路演之前，孫愛(ài)民已經(jīng)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)以及身邊朋友打聽(tīng)了這幾家PE的基本情況，但是落到一些具體的細(xì)節(jié)上，他還是感覺(jué)眼花繚亂，好在銀行相助，幾次交鋒下來(lái)，他也明白了其中的幾成“小九九”，是時(shí)候選擇了。
李成提醒他，選擇PE意味著放棄了資金的流動(dòng)性和安全，選擇高風(fēng)險(xiǎn)和高收益，而且投資時(shí)分期繳款，按照三年每年30%、30%和40%的比例付清，如果最后一次繳款前自己改變了主意，可能涉及到轉(zhuǎn)讓
的問(wèn)題，那么以前的出資可能要打折出售，因?yàn)橐粋�(gè)人的出資會(huì)影響到整個(gè)基金的運(yùn)作。不過(guò)孫愛(ài)民還是想嘗試一下。
簽約前的最后一個(gè)要求
“那就投吧。”孫愛(ài)民說(shuō)。最終，他選擇投資3000萬(wàn)元于私人銀行推薦的一個(gè)PE項(xiàng)目上，他覺(jué)得這個(gè)基金的過(guò)往業(yè)績(jī)和項(xiàng)目最靠譜。不過(guò)孫愛(ài)民提了一個(gè)要求，是否可以安排和合伙人私下見(jiàn)見(jiàn)面，再看看過(guò)去這個(gè)PE投過(guò)的項(xiàng)目。
“沒(méi)問(wèn)題。”李成很爽快，這或許也和孫愛(ài)民投資金額較大有關(guān)。
很快，孫愛(ài)民和合伙人見(jiàn)面了，過(guò)程很愉快。孫愛(ài)民還得知，自己不是要求見(jiàn)合伙人的唯一一位私人銀行客戶(hù)，有些身份為企業(yè)主的客戶(hù)見(jiàn)面后，不僅了解PE，還會(huì)希望通過(guò)PE給自己的企業(yè)進(jìn)行上市之前的投資和輔導(dǎo)，或者做定向增發(fā)、并購(gòu)、管理層收購(gòu)等。也有客戶(hù)自己有好項(xiàng)目，也覺(jué)得能上市，但覺(jué)得自己的項(xiàng)目發(fā)掘能力沒(méi)有PE那么強(qiáng)，就愿意把項(xiàng)目拿出來(lái)，自己投一部分，PE投一部分。
“其中能做的事情還真多。”孫愛(ài)民暗暗地想。
隨著法律文件的簽署，孫愛(ài)民正式成為了PE的有限合伙人，也就是業(yè)內(nèi)常說(shuō)的LP。并且幸運(yùn)的是，因?yàn)橘Y金量較大，而且具有一定的投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)背景，孫愛(ài)民成為投資顧問(wèn)委員會(huì)的一員，他可以監(jiān)督基金的運(yùn)營(yíng)，比一些投資者只能每季度獲得一份投資報(bào)告具有了更多的主動(dòng)性。
以后，每個(gè)季度孫愛(ài)民會(huì)獲得一份由私人銀行提供的私募股權(quán)基金市場(chǎng)觀察報(bào)告。這份報(bào)告，包括對(duì)股權(quán)投資市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的點(diǎn)評(píng)，對(duì)基金內(nèi)部的托管、稅務(wù)、對(duì)發(fā)改委政策的解讀等。孫愛(ài)民每一年度還會(huì)獲得PE的審計(jì)報(bào)告，并參加每年一到兩次的全體投資人大會(huì)。
在顧問(wèn)委員會(huì)中，孫愛(ài)民學(xué)到了一些新的技巧。一位將三個(gè)億投資到這家PE的私人銀行客戶(hù)告訴他，自己和PE單獨(dú)簽了一份協(xié)議，要求PE提前一個(gè)月以上通知提交繳款，這樣可以減少自己的資金成本浪費(fèi)。通常，PE提前一個(gè)月通知LP繳款，造成有些LP的資金只能放置，不能多做他用。這位客戶(hù)告訴孫愛(ài)民，自己也是在私人銀行的協(xié)助下和PE進(jìn)行的協(xié)商。
當(dāng)然，孫愛(ài)民身邊也有一些朋友通過(guò)第三方投資機(jī)構(gòu)或直接投資了PE，他發(fā)現(xiàn)，通過(guò)私人銀行的介紹投資PE，在管理費(fèi)的比率、投資收益比率上更為有利，比如一家原本通常管理費(fèi)收取2.5%的PE，和私人銀行合作時(shí)可能被降低至2%。
不過(guò)，孫愛(ài)民如今投資在PE上的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到他可投資資產(chǎn)的20%，這也是民生銀行建議客戶(hù)投資PE比例的上限。所以，他暫時(shí)不考慮繼續(xù)進(jìn)行PE類(lèi)投資，但是熱心幫助朋友普及PE知識(shí)，成為了他的一大愛(ài)好。
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本文標(biāo)題：一筆3000萬(wàn)PE投資分解圖
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