對于蘋果公司來說，花錢比掙錢還要難。
截至2011年12月底，這家公司，持有現金和現金等價物達976億美元，甚至超過美國財政部當時持有的現金量，可謂“富可敵國”。有分析預計，今年該公司的現金儲備將輕松超過1000億美元。該怎么用這筆錢一直是蘋果的困惑。
直到最近，蘋果公司才決定將手中巨額資金的一部分除了用于向股東派息，還將從2013財年起回購價值100億美元的股票。此前另一“現金牛”谷歌動用125億美元，溢價46%收購摩托羅拉，為自己所持有的現金找到了部分出路。
怎樣是更好的現金流管理的方式，蘋果又為什么選擇回購?
最好?最合適?
“無論是派息還是回購都是回饋股東的方式。”上海財經大學干春暉教授對《第一財經日報》表示，對于一個發展成熟、現金流充裕的公司，且也已留足新產品研發等費用的公司來說，這種方式有利于增加公司控制力、提升公司的財務表現和股票表現。
實際上，1995 年以來蘋果已經有16 年沒有股息分紅了。即使隨著蘋果手中現金的增多，不斷傳出回報股東的呼聲，但被比喻為“饑荒幸存者對待食物櫥中食物的態度——好像隨時可能消失一樣”的蘋果前CEO喬布斯，十分熱愛現金，也一直反對回購股票和派息。
但iPhone等產品持續熱銷推動蘋果公司現金儲備不斷膨脹，僅去年一年，蘋果現金流就增長了62%。如此龐大數量的現金，如果不能進行有效投資或利用，在全球通貨膨脹大背景下將產生嚴重縮水，這將是蘋果管理層和股東都不愿意看到的景象。
“一些大公司反而專注度更高，更專注于相關企業的并購，而其自身產業鏈也相對較為完整，因此等待并找到更好的投資、并購機會前，這或許是更恰當的現金流管理方式。”正略鈞策管理咨詢合伙人王丹青說。
而在中國三星研究院許李彥研究員看來，資本市場和機構投資者對于蘋果回報股民的壓力由來已久，在現金充足的情況下，適時回報股民的舉動可能還能吸引新的投資者。后喬布斯時代，“新CEO庫克可能在更加平衡公司戰略和資本市場的態度之間考慮。”
實際上，此前一些現金充裕的大公司都推出了回購計劃。比如微軟上一輪400億美元股票回購計劃剛剛完成，2008年又宣布計劃到2013年9月前再回購價值400億美元股票。
去年10月IBM也宣布，將新增70億美元用于股票回購，以提高每股收益和投資者回報。這使得IBM當時可用于股票回購的資金總額達到122億美元。首席執行官Sam Palmisano表示，希望通過股票回購實現到2015年運營利潤達到至少每股20美元的目標，而IBM預計去年的每股收益為13.35美元。自2003年Palmisano擔任IBM董事長以來，IBM已經斥資超過1000億美元進行股票派息或股票回購。
回購的綜合動因
雖然中國市場回購股票的操作手段使用不多，“但在歐美市場，這屬于成熟的資本運作手段。”王丹青說，除了作為現金流管理的方式，股票回購在上市公司的多種狀況下都可能被采用，而且有時回購計劃背后的原因可能是綜合的因素。
同喬布斯一樣，巴菲特也是“現金”愛好者，持有高額現金一直是其投資習慣之一，40年來巴菲特的旗艦公司伯克希爾·哈撒韋“從未花過哪怕一毛錢”用于回購或是派息，去年伯克希爾宣布，鑒于公司股價目前被嚴重低估，公司將最多以較賬面價值溢價10%的價格回購自己公司股票。而也有分析認為，此次宣布回購股票的重要背景是該公司過于龐大的現金持有水平，一定程度上影響了公司的業績和股價表現。
不過回購不僅是經營狀況、現金狀況良好公司的專利，市場不景氣時，一些公司選擇以股票回購計劃來提振市場信心。比如去年受估值泡沫和財務造假丑聞籠罩的中國概念股整體表現不佳，盛大網絡、巨人網絡、攜程網、昌榮傳播、世紀互聯、學而思等9家中國概念股公司相繼宣布股票回購方案;而它們中的一部分也是希望可以趁成本較低時進行股票回購操作，待未來股價大幅上揚后，獲益也會更多。
調整股權結構也是公司回購的原因之一。沃爾瑪去年宣布，除了對公司股東提高股息分紅，將2012財年的股息分紅從2011財年的每股1.21美元上調約21%至1.46美元，還將再次回購價值150億美元的股票。值得注意的是，沃爾瑪的股票回購計劃，已使其創始人沃爾頓家族的持股比例從2003年3月的38%增至今年3月的48%。而新的回購計劃可能會讓沃爾頓家族在2012年年底掌握絕大多數股權。
還有一些公司通過回購退市的方式進行資本市場的梳理。王丹青舉例說，在很多開發商欲擠破頭上市的時候，大股東復星集團卻在去年5月起回購復地全部股份，撤銷其H股在香港聯交所的上市地位。據悉，正是復星集團為旗下“大地產”搭建一個更大的平臺作準備。
在一些競爭對手的惡意收購情況下，回購也會作為反收購的方式之一。王丹青表示，一方面減少在外流通的股份，增加控股比例，另一方面可提高股價，增大對方收購成本。以美國為例，上世紀80年代中期以來，由于敵意并購盛行，許多上市公司大舉回購本公司股票，以維持控制權。1985年菲利普石油公司動用81億美元回購8100萬股本公司股票。
從市場的角度來說，實施股份回購將向市場傳遞公司管理層認為股價已被嚴重低估的明確信號，有利于恢復市場信心，一定程度上有助于防止過度投機行為。1987年10月19日的“黑色星期一”美國發生股災時，紐約股票市場當日股價平均下跌超過20%�；ㄆ煦y行即宣布回購公司2.5億美元的股票后，600多家上市公司管理者們紛紛仿效，在兩周內公布了股份回購計劃，有效阻止了股市的持續下跌，避免市場恐慌和股災的發生。
而對于公司內部而言，回購也可以作為內部激勵的方式。國外資本市場存在“庫存股”制度，公司可以從股東處購買本公司股份并將這部分股份交給職工持股會管理，或直接作為“股票期權”獎勵公司的管理人員。因此，股票回購也可以是為高層和員工期權及股票購買作準備。許李彥說，國外期權計劃所需的股票可以來自于公司發行新股票，或是回購股票，前者會稀釋流通股的價值，而蘋果提到這也是本次回購的目的之一。
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本文標題：蘋果回購股票：資本市場上的“多贏”之選
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