家電行業(yè)的直接間接人力成本比重約15%，如勞動(dòng)力成本提升15%帶來成本提高2%，但或拉動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)13%。前期負(fù)面因素未變，估值不低，維持“中性”評(píng)級(jí)。
如果說房地產(chǎn)成交量下降是家電行業(yè)的近憂，那么勞動(dòng)力成本提升無(wú)疑就是遠(yuǎn)慮了。近期富士康事件可能引發(fā)農(nóng)民工收入的一個(gè)跳躍式增長(zhǎng)，而本身勞動(dòng)力成本的提升在近幾年已經(jīng)形成了趨勢(shì)，在未來也將會(huì)持續(xù)。產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的家電業(yè)直接間接地吸收了許多人力，在人力成本提升的趨勢(shì)下，家電企業(yè)將如何轉(zhuǎn)型，如何應(yīng)對(duì)?
家電企業(yè)的全部人力投入占整機(jī)生產(chǎn)成本的7%左右;如果考慮直接上游行業(yè)，比重會(huì)增加到14%-15%;如果上游繼續(xù)向上游追溯則會(huì)更高。考慮人力成本普遍提高15%的情況，家電制造成本將相應(yīng)提高2個(gè)百分點(diǎn)。不過，如果能夠剔除家電行業(yè)人力投入中的管理和財(cái)務(wù)等人員成本，這個(gè)比例會(huì)低一些。
上市公司的人力成本比重低于行業(yè)平均，尤其龍頭企業(yè)更為偏低。主要源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、訂單充足所以生產(chǎn)平滑、員工忠誠(chéng)度較高等原因。在勞動(dòng)力成本提升的趨勢(shì)當(dāng)中，中西部生產(chǎn)布局有助緩沖成本壓力，而海外生產(chǎn)布局則決定轉(zhuǎn)型前景與發(fā)展空間。
家電企業(yè)轉(zhuǎn)型最為關(guān)鍵的兩點(diǎn)是：海外生產(chǎn)的發(fā)展與內(nèi)需市場(chǎng)的擴(kuò)張。前幾年家電生產(chǎn)向合肥重慶等中西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移，已經(jīng)體現(xiàn)了家電企業(yè)對(duì)成本的考慮。亦有不少企業(yè)已經(jīng)啟動(dòng)海外生產(chǎn)，具體情況可參照我們的策略月報(bào)《家電企業(yè)國(guó)際化》。估計(jì)道路曲折，前途可期。
內(nèi)需市場(chǎng)中城市市場(chǎng)增速整體穩(wěn)定，短期隨房地產(chǎn)有所波動(dòng);農(nóng)村家電市場(chǎng)增速較高，將由于勞動(dòng)力成本提升而加速擴(kuò)張，有望在明后年集中體現(xiàn)，對(duì)農(nóng)村家電消費(fèi)的拉動(dòng)幅度可參照家電下鄉(xiāng)。
我們?nèi)匀粓?jiān)持家電消費(fèi)基本面有支撐的觀點(diǎn)，家電消費(fèi)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固，無(wú)論是房地產(chǎn)成交量還是原材料價(jià)格，對(duì)家電市場(chǎng)的影響都是比較平滑而有限的。
綜合影響家電需求周期的各類要素：房地產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)、收入、政策、天氣與出口等，我們推測(cè)近期家電消費(fèi)周期的走勢(shì)：下半年增速將顯著下降;明年增速低于今年但落差不太大。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍是最大的不穩(wěn)定因素。
維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)，主要是由于前期房地產(chǎn)下滑、競(jìng)爭(zhēng)激烈與天氣不樂觀等負(fù)面因素沒有顯著變化，同時(shí)估值水平相對(duì)歷史來說并未低估。關(guān)注出口退稅率下降、三網(wǎng)融合限制互聯(lián)網(wǎng)電視等可能性政策的負(fù)面影響。板塊性機(jī)會(huì)較小，可關(guān)注中報(bào)超預(yù)期與高送配、保障房制度理順與規(guī)出臺(tái)、家電政策實(shí)施效果超預(yù)期與夏季天氣開始炎熱等可能性。相對(duì)來說液晶電視零部件企業(yè)、照明企業(yè)和內(nèi)部改善型企業(yè)更為值得關(guān)注。
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本文標(biāo)題：家電業(yè)人力成本提升連續(xù)趨勢(shì)當(dāng)中的跳躍
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