24個月的負利率時代終于結束了。
3月9日，國家統計局發布2月份主要經濟數據，全國居民消費價格總水平同比上漲3.2%，較之1月份的4.5%大幅回落，低于3.5%的機構預期，也低于3.5%的一年期存款利率。更重要的是上一次負利率時代還是2010年2月份之前。
當日資本市場給予了正面回應。3月9日，上證指數在10點30分左右加速拉升，收盤滬指報2439.46點，漲19.18點，漲幅0.79%;深成指報10334.38點，漲163.25點，漲幅1.61%。兩市成交1942.48億元，較前一個交易日稍有放大。在這一天，樂觀情緒顯然占了上風。
然而，機構對此事卻有不同看法。“我們是很謹慎的，”北京某中資保險公司策略分析師表示。另一合資保險公司的投資部經理認為，雖然正利率有利于廣義利率的下移，但是也造成資金向股市遷移的惰性。
今年中國將獨穩其息?
CPI再也不像過去那樣容易預測。繼1月份機構預測CPI增速在4.1%，結果卻是大幅高于預期的4.5%;3月9日，CPI數據較之機構3.5%的預期又大幅下降，只有3.2%，差值0.3個百分點。
這0.3個百分點一方面挑逗許多投資者的情緒，同時也撩動著許多機構的心弦——降息之音也隨之奏出。這也是資本市場將CPI增速下降等同于市場利好的邏輯之一：降息能釋放更多的流動性，股市也會受益。
“2月份的經濟數據是偏正面的。”東北證券研究所副所長畢子男認為，通脹低于預期為貨幣政策的放松提供了空間。
數個小時之前，在大洋彼岸，金磚四國的另一大型經濟體——巴西宣布降息，并且一降就是75個基點，超出國際上最聰明的那幫子經濟學家的預期，他們之前認為下降50個基點就不錯了。
而此前，印度早已降息多次，俄羅斯也已于去年年底意外降息，金磚四國中，中國獨穩其息。
數天前，在兩會發布的政府工作報告中，國務院將2012年國內生產總值(GDP)增速目標主動調低至7.5%，這給降息派造成很大的沖擊。
“即便不降息，實現這一目標也不難。”中航證券策略分析師戴磊稱。但是2月份CPI數據遠低于預期又給降息派開了一扇窗口。
“這樣的趨勢下去，我預期6月或者7月份CPI的同比增速將降至2%之下。”第一創業證券策略分析師于海濤認為，這為貨幣政策的微調創造了條件。于海濤稱，對于實體經濟而言，CPI的下降也會對企業盈利產生負面作用，不排除上半年就有一次利率松動。
西部證券也認為：“經濟回落將逐漸取代通脹成為市場擔心的首要問題，目前貨幣政策面臨著從偏緊到適度放松的轉向，預調微調成為主基調。在通脹下行的情況下，貨幣政策的放松可能超預期。”
中金公司也認為，2月CPI如期下降，進一步給央行的總量放松帶來了空間。“如果信貸需求出現顯著下降的跡象，央行可能會直接下調貸款基準利率。”
但更多的聲音認為，降息并不容易實現。
“存款準備金率會有1-2次的下降，但降息很難。”民族證券陳偉認為，今年的經濟調控要務還是控制通脹。“有機構預期年內CPI增速會降至2%之下，我認為那是樂觀了。如果仔細分析CPI的構成，會發現，下半年CPI可能會重拾升勢。”陳偉說，資源品上漲的壓力在水電燃料的上漲中已經體現，該指標從去年到現在一直上升(2月水、電、燃料價格上漲1.7%)。消費品價格雖然回落，但是PPI環比上升，根據過去統計PPI對CPI的傳導大約在3個月后。此外，3季度翹尾因素也會造成CPI的上升，“9月CPI觸底反彈。”
長江證券一不愿透露姓名的宏觀分析師也認為，降準可能，降息不可能。理由是由于去年通脹未能完成預定目標，央行今年會對此嚴格管控。并且央行已經表現出盡可能少動用利率政策進行經濟調控的傾向。
銀河證券首席經濟學家左小蕾也稱，CPI下降并不意味著貨幣政策就會放松，預計全年貨幣政策都會維持穩健的態勢，以實現GDP平穩的增長。
而對于存款準備金率的下降，眾多機構已經達成共識，它會在年內發生多次，但并不意味著能夠給市場帶去更多的流動性。
“它是一個平衡工具，針對的是外匯占款，而非其他。”東北證券畢子男認為，“調準不會給市場增加或減少流動性。”對此，中航證券策略分析師戴磊、財富證券債券分析師陳鵬都持有相同觀點。
A股反彈落幕?
如果不能降息，降準又不能給市場提供更多的流動性，那么換言之，A股市場流動性環境并不會因為2月份CPI的超預期下降而得到改善。
退一步而言，降息在歷史上跟A股的上漲并非完全正相關，在降息初期，市場反而會出現調整。2007年年底，一年期存款利率達到4.14%的高位，2008年10月9日，降至3.87%，上證指數為2178點。而后一年期存款利率在10月30日降至3.6%，但上證指數回落了200多點，至1852.97點。接下來，央行又進行了兩次降息，分別是2008年11月27日和12月23日，但是上證指數在2000點徘徊，其間未現明顯反彈。
即便支持降息觀點的第一創業證券分析師于海濤也認為，短期有調整需要。“市場已經反彈了13%(上證指數1-2月份漲幅)，這已經是對貨幣政策放松的預期反應。”于海濤認為，市場接下來該反映企業盈利的下降了。“2月份CPI的下降實際上壓縮了上市公司盈利的空間，4月份即將披露一季報，數據可能并不好。”但他認為，中長期來看，市場會比較好，尤其是三季度之后。
而北京某保險公司策略分析師則看法不同：“中期可能更悲觀。” 她認為，基本面問題長期存在。從兩會內容來看，也沒有出臺太多針對經濟的刺激措施，“無論是針對投資，進出口，還是消費都沒有。”
另一家合資保險公司的投資經理也認為，在經濟下行通道中，很難想象A股會表現多么好。
民族證券陳偉也不看好二、三季度的經濟：“這一輪經濟調整的周期會長一些。主要原因是一季度數據沒有出現明顯的硬著陸，房地產投資增速27%，還是比較高。較之去年下降很少。但是如果房地產調控繼續強化，未來經濟可能會下降得很明顯。”陳偉認為，未來還有其他多方面因素造成房地產投資的下降。其一是保障房投資減少。一季度保障房投資的同比增速超過100%，緣于去年開工的一些項目，在一季度抓緊施工。但陳偉預期，到上半年結束，保障房建設的同比投資增速降至30%。到了下半年結束，進一步降至20%。理由是基數的增加。
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本文標題：通脹下行 A股還要邁過多少檻？
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